公司发布2023年中报，收入符合预期，扣非净利润增速超预期金山办公上半年实现营业收入21.72 亿元，同比增长21.25%；归母净利润5.99 亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润5.76 亿元，同比增长39.88%。

    　　单季度来看，Q2 实现营业收入11.21 亿元，同比增长21.37%；归母净利润3.32 亿元，同比增长23.46%；扣非归母净利润3.26 亿元，同比增长54.72%。

    　　机构授权下降符合预期，费用率控制明显

    　　1）分业务来看：国内个人办公服务订阅业务收入 12.52 亿元，同比增长 33.24%；国内机构订阅及服务业务收入4.18 亿元，同比增长40.38%；国内机构授权业务收入3.61 亿元，同比减少 13.96%；互联网广告及其他业务收入1.41 亿元，同比增长 4.94%。上半年订阅业务总体收入16.70 亿元，同比增长35%，收入占比77%，同比提升 8 个百分点。同时，收入结构变化带来综合毛利率进一步提升。

    　　2）公司主要产品月度活跃设备数为 5.84 亿，同比增长 2.46%，环比Q1 下降0.05 亿。拆分来看，主要系PC 端仍有增长，但移动端下降明显。具体而言，中报WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.53 亿，同比增长 9.05%；WPS Office 移动版月度活跃设备数 3.27 亿，同比减少 2.10%。

    　　3）三项费用率来看，单季度，销售费用率同比提升0.28pct；管理费用率同比下降2.38pct；研发费用率同比下降4.33pct；财务费用下降1.94pct。公允价值变动收益、投资净收益同比下降明显。费用率下降、各类投资受益下降，由此带来公司扣非归母净利润增速远高于归母净利润增速。

    　　4）合同负债17.02 亿元，同比增长7.5%，环比持平。或主要系机构授权业务订单增长乏力。

    　　5）经营现金净流入5.96 亿元，基本与归母净利润持平。

    　　积极探索AI 在办公领域的应用落地，有望进一步打开公司成长空间上半年，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手 WPS AI，并定位为大语言模型应用方，锚定 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，将 AI 在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。WPS AI 作为协同办公赛道的类 ChatGPT 式应用，已接入WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。

    　　投资建议

    　　参考最新微软发布的copilot，AI 技术赋能办公套件与协同办公，提升个人订阅用户付费意愿，并有望进一步带动ARPU 提升，个人订阅业务有望进一步快速增长。

    　　维持此前盈利预测，预计公司2023 年-2025 年实现归母净利润14.2 亿元、19.1 亿元、26.8 亿元（前次预测2023-2025 年分别为16.7 亿元、22.5 亿元、30.2 亿元）。对应当前市值的PE 分别为124 倍、92 倍及66倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）信创推进不及预期；2）费用控制不利；3）行业竞争加剧；4）经济下行导致企业端软件支出收缩。