事件：2023 年8 月22 日，公司发布2023 年半年度报告，实现营业收入21.72 亿元，同比增长21.25%；归属于上市公司股东的净利润5.99 亿元，同比增长15.32%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.76 亿元，同比增长39.88%，略超市场预期。

    　　个人订阅维持高增，C 端会员体系改革落地。1）报告期内，公司国内个人办公订阅业务实现收入12.52 亿元，同比增长33.24%，仍实现高增。2）用户数而言，报告期内公司克服全球PC 及移动设备出货量持续下滑的负面影响，截至6 月底，主要产品MAU 5.84 亿，同比增长2.46%；其中PC 版MAU 2.53 亿，同比增长9.05%；移动版MAU 3.27 亿，同比降低2.10%。3）付费方面，截至6 月底，公司累计年度付费个人用户数达到3,324 万，同比增长16.36%，稳健提升。4）4 月17 日，WPS 会员体系全新升级，将原WPS 会员、稻壳会员、超级会员合并为一个全新的WPS 超级会员，分设基础套餐148 元/年、Pro 套餐248 元/年。同时，单项权益包也与4 月18 日在官网陆续上线，最低69 元/年。我们认为，C 端会员体系改革将通过提高付费率或ARPU 值，有力促进公司的个人业务收入。

    　　机构订阅加速渗透，机构授权受信创短期影响。1）报告期内，公司国内机构及服务业务收入4.18 亿元，同比增长40.38%。其中，上半年公司数字办公平台相关订单持续增长，数字办公产品新增政企客户（不含SaaS）1,700 余家；公有云领域SaaS付费企业数同比增长54%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长100%。2）报告期内，公司国内机构授权业务收入3.61亿元，同比降低13.96%，预计主要受信创短期影响。公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局党政各地下沉市场及行业信创业务。公司从金融、能源、通信等行业信创客户实际替换需求出发，积极推广Windows/Linux 双版本年场地模式。

    　　WPS AI 加速升级，有望显著打开成长空间。1）AIGC 助力办公实现划时代体验，3月16 日，微软发布基于AI 的365 Copilot，涵盖Word、Ppt、Excel 等多个领域，大幅提升内容生产效率。2）报告期内，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，并定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，WPS AI 作为协同办公赛道的类ChatGPT式应用，已接入WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。

    　　维持“买入”评级。根据近期公告及关键假设给出盈利预测，看好AIGC 及会员体系改革为公司业绩带来的增长，预计2023-2025 年实现营业收入51.98、69.30、91.14亿元；实现归母净利润14.76、19.46、25.69 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：云服务推进不及预期、国有单位IT 支出不及预期、AI 落地不及预期、宏观经济风险。