金山办公2023 年7 月6 日正式推出基于大模型的智能办公助手WPS AI，同步上线官网，启动体验官招募。我们认为，公司率先将生成式AI 技术成果开放，引领智能办公时代，充分体现对WPS AI 产品能力的信心。对比初体验，WPS AI 在智能表格、智能表单上展现更强能力，我们预计将结合用户反馈持续迭代。未来，WPS AI 锚定AIGC、Copilot、Insight 战略方向，我们看好公司商业化空间突破。结合业务节奏，我们维持2023-2025 年收入预测为48.75/61.90/80.37 亿元，维持归母净利润预测为14.17/18.31/24.33 亿元。维持“买入”评级。

    WPS AI 正式推出，产品能力持续增强。2023 年7 月6 日，金山办公智能办公助手WPS AI 亮相世界人工智能大会并正式推出。根据WPS AI 官网，产品能力覆盖文字、演示、PDF、智能文档、智能表格、智能表单等组件以及移动APP，用户可下载体验。结合公司官网演示，我们认为，本轮能力增强体现在智能表格、智能表单。智能表格中，WPS AI 支持数据批量处理，在电商、营销、人事等场景快速提取信息；根据用户指令，自动生成表格模板、匹配函数；还支持生成函数以及内容查找和标记。智能表单中，WPS AI 能结合用户指令或智能识别纸质表单，以生成在线表单，还能够对表单结果进行结果解释、给出结论建议等。基于此，我们认为WPS AI 将为用户提供更丰富的生成式AI 办公体验。

    WPS AI 推进体验官招募，C/B 端均可申请。目前，WPS AI 通过公司官方微信公众号正式启动智能办公体验官招募，WPS 个人用户和WPS 365 企业用户均可申请。我们认为，面对生成式AI 浪潮，公司积极推进WPS AI 产品迭代，4月官宣接入轻文档，5 月官宣扩大接入范围，并陆续开放用户体验，将技术成果率先带给公众，体现公司对产品能力的信心。目前，WPS AI 结合MiniMax、百度文心、智谱AI 三家大语言模型，在不同场景根据大模型表现进行能力对接。

    我们预计，用户反馈将为WPS AI 产品能力迭代以及合作方大模型能力的升级提供有力支持。后续，横向上WPS AI 对公司产品组件的覆盖度，纵向上在公司产品中的应用深度有望不断完善。

    WPS AI 瞄准三大战略方向，商业变现前景可期。根据公司官方微信公众号，WPS AI 作为国内协同办公赛道首个类ChatGPT 式应用，未来将锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向。我们预计WPS AI 将带来办公软件交互方式变革、功能增强、资源联动、形态突破等变化；对应到商业价值上，产品使用门槛下探、功能强化将带动产品渗透率提升，AIGC 体验引领付费率增长，结合海外类办公产品+大模型后定价显著提升，WPS ARPU 提升空间广阔。我们重申，办公软件将是大模型落地后效率提升最显著的核心应用之一，依托公司30 年以上产品能力积累，以及在办公软件领域建立的高壁垒，伴随国产大模型不断进步，WPS AI 有望持续进化，引领智能办公之旅。

    风险因素：公司新品推广不及预期的风险；C 端用户付费转化过慢的风险；信创及政企需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；信息安全风险。

    盈利预测、估值与评级：展望2023 年，我们预计云化、协作化、智能化将引领公司业绩高质量增长，信创有望开启区县/行业化落地。伴随会员体系升级以及WPSAI、WPS365 等新品扩充，客户需求有望进一步升维至云、协作，公司将通过产品化—云化—协作化—智能化闭环进一步打开未来成长空间。结合公司业务节奏，我们维持公司2023-2025 年收入预测为48.75/61.90/80.37 亿元，维持归母净利润预测为14.17/18.31/24.33 亿元，对应EPS 预测3.07/3.97/5.27元。考虑到公司生成式AI 布局正处于推进阶段，WPS AI 商业化推进节奏待定，维持“买入”评级，暂不给予目标价。