事件：金山办公发布2023 年一季报及2023 年股权激励计划。2023 年Q1，公司实现营业收入10.51 亿元，同比增长21.11%；归母净利润2.68 亿元，同比增长6.58%；扣非净利润2.50 亿元，同比增长24.37%。同时公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案）。

    　　会员体系升级，个人订阅稳定增长。公司不断优化云和协作用户体验，提升用户使用粘性，会员属性持续向长周期转化，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。2023 年Q1 公司个人办公服务订阅业务实现收入5.89 亿元，同比增长38.17%。公司在4 月17 日上线了新版的WPS 会员体系，取消原有三种会员体系分类集合成“WPS 超级会员”单一会员体系，提供基础及Pro两种套餐。我们认为公司通过简化套餐数，优化用户体验，有助于提升付费率。此外，WPS 提供包括PDF 权益包等多种权益包叠加选项，权益价值的发掘也有助于整体C 端ARPU 值的提升。

    　　机构订阅高速增长，机构授权短期下滑。公司数字办公解决方案及服务品质不断升级，持续推进政企端云一体化及协作办公进程，推动国内机构订阅及服务业务保持高速增长。2023 年Q1 机构订阅及服务业务实现收入2.13 亿元，同比增长47.28%。受上年同期高基数及当期信创订单进展影响，导致国内机构授权业务有所下滑，营业收入1.82 亿元，同比下降21.43%。我们预计后续随着信创订单的逐步落地，机构授权业务有望恢复增长。

    　　发布股权激励草案，绑定优秀员工。公司拟向包括高级管理人员、核心管理人员及技术骨干共计157 人授予不超过100 万股限制性股票，约占总股本的0.22%，授予价格不低于150 元。从目标值来看，业绩考核主要考核总营收及机构订阅收入。公司出台股权激励有助于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，有效绑定股东利益、公司利益和核心团队个人利益。

    　　投资建议：公司整体收入增长势头良好。我们看好随着会员体系的优化升级，C 端用户粘性增强，付费率提升带动个人订阅业务保持高速增长。持续发布股权激励也有助于绑定核心团队优秀员工，坚定未来发展信心。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025 年实现营收52.78 亿元、69.22 亿元、90.29亿元；归母净利润16.03 亿元、20.15 亿元、24.45 亿元；EPS 3.48、4.37、5.30，PE 99X、79X、65X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；个人用户付费转化不及预期；政策落地不及预期；市场需求不及预期。