核心观点：

    　　公司披露2023 年一季报。23Q1 营收10.51 亿元，同比+21.11%；归母净利2.67 亿元，同比+6.58%；扣非净利2.50 亿元，同比+24.37%。

    　　23Q1 业绩略超预期，订阅业务韧性明显。个人办公服务订阅、机构订阅业务均维持了快速增长趋势，略超市场预期。尤其个人办公订阅业务同比增长38.17%，与22 年全年增速基本持平，而传统授权模式下季节性更明显的机构业务也维持了近50%的增长，体现出订阅制模式下收入较强的韧性。近期，公司发布WPS AI，突入轻文档领域，有望以点带面，实现各类产品AI 能力的迅速提升。以此推动公司ARPU 及付费用户转换率上行，有望在较长时间内将订阅业务的增速维持在高位。

    　　2023 年限制性股票激励计划披露，绑定核心员工，凝聚战斗力决胜AI时代。公司在4 月19 日披露了2023 年限制性股票激励计划，拟共授予100 万股。如我们在4 月19 日的报告《国产办公类软件接入AI 大模型，智能化内容生成提升产品价值量》中强调“AI 时代，国产办公软件与海外巨头的竞争刚刚开始”，及时推出股权激励计划有助于凝聚战斗力，最终使公司把握AI 时代契机，实现跨越式发展。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利分别为14.77 亿元、19.01 亿元、25.37 亿元。对公司采用分部估值法，即订阅业务采用PS估值，机构数量授权业务采用PE 估值。参考可比公司估值，给予订阅业务23 年PS 估值55 倍，维持机构数量授权业务23 年合理价值约96.1 亿元的判断，则每股合理价值约495.08 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示。技术处于发展早期，尚未进入规模化商业化阶段；国内其他平台公司自研办公应用的潜在竞争可能；国外成熟应用能否在国内非敏感商业领域加持AI 功能的不确定性。