投资要点：

    　　公司披露2023 年一季报：23Q1 收入10.51 亿元，同比+21.1%，归母净利润2.67 亿元，同比+6.6%，扣非归母净利润2.50 亿元，同比+24.4%，业绩符合预期。同时，公司公告了新一期股权激励计划。

    　　23Q1 订阅类业务继续高增。23Q1 个人订阅收入5.89 亿元，同比增长38.2%；机构订阅收入2.13 亿元，同比增长47.3%。在公司不断优化云和协作用户体验、升级数字办公解决方案的努力下，两项订阅类业务维持了极强的成长动能。受上年同期高基数及当期信创订单进展影响，机构授权业务收入同比下滑了21.4%。

    　　发布新一期股权激励计划，指引机构订阅高增。公司拟向157 名激励对象授予不超过100万股限制性股票，授予价格不低于150 元/股。根据考核目标，以2022 年为基数，23-25年总营收CAGR 不低于15%、机构订阅业务收入CAGR 不低于25%。公司首次将机构订阅业务增速纳入考核，或指引更大的投入力度，带动机构订阅持续高增。

    　　会员体系全新升级，有望加速付费率和ARPU 值提升。1）原会员分为3 类：原WPS 会员、稻壳会员订阅费用为89 元/年；原超级会员订阅费用为179 元/年。2）新会员分为WPS 超级会员-基础套餐（148 元/年）和WPS 超级会员-Pro 套餐（248 元/年）。3）此外，WPS 也新增了PDF、云盘、图片、文库等权益包的单独购买，价格为几十至上百元/年不等，方便用户选择自己需要的功能。我们认为此次会员体系的升级，一方面降低了用户付费门槛（相对低价的权益包），促使付费率提升；另一方面推测多数用户将选择性价比更高的超级会员方案，将有助于ARPU 值持续上行。

    　　AI 有望变革用户工作方式，WPS AI 将嵌入全线产品。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI 技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。公司坚定加大对AI 技术的投入，WPS AI 已首次亮相轻文档，展现了生成文档、多轮对话、内容处理等AIGC 能力，并将陆续嵌入金山办公全线产品。我们认为嵌入AIGC 能力后，WPS 产品力将极大增强。

    　　维持“买入”评级。预计收入-薪酬增速错配收窄后，利润迎来较快释放。维持2023-2025年归母净利润预测17.28/23.24/30.02 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为118/88/68倍。公司作为国内数字办公领军，同时享受AIGC 变革红利，维持买入评级。

    风险提示：竞争对手借助革命性新技术推出办公软件迭代产品；行业巨头以及新进入者的挑战；信创业务后续的释放节奏可能存在波动。