事件：4 月19 日，公司发布2023 年第一季度报告，实现营业收入105,144 万元，同比增长21.11%；公司全力推进AI 新技术在应用层面落地，积极投入相关研发，实现归属于母公司所有者净利润26,729 万元，同比增长6.58%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润25,049 万元，同比增长24.37%。收入超出市场预期。

    　　个人订阅维持高增，C 端会员体系改革落地。1）报告期内，国内个人办公服务订阅业务实现收入5.89 亿元，同比增长38.17%，主要系公司不断优化云和协作用户体验，提升用户使用粘性，会员属性持续向长周期转化，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。2）截至2023 年3 月31 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.89亿，较上年同期增长2.97%。其中WPSOfficePC 版月度活跃设备数2.52 亿，较上年同期增长8.62%；移动版月度活跃设备数3.34 亿，较上年同期下降0.60%。3）4 月17 日，WPS 会员体系全新升级，将原WPS 会员、稻壳会员、超级会员合并为一个全新的WPS 超级会员，分设基础套餐148 元/年、Pro 套餐248 元/年。同时，单项权益包也与4 月18 日在官网陆续上线，最低69 元/年。我们认为，C 端会员体系改革将通过提高付费率或ARPU 值，有力促进公司的个人业务收入。

    　　机构订阅加速渗透，机构授权受信创短期影响。1）报告期内，国内机构及服务业务实现收入2.13 亿元，同比增长47.28%，主要系公司数字办公解决方案及服务品质不断升级，持续推进政企端云一体化及协作办公进程，推动国内机构订阅及服务业务保持高速增长。2）国内机构授权业务实现收入1.82 亿元，同比下降21.43%，主要受上年同期高基数及当期信创订单进展影响，导致国内机构授权业务有所下滑。

    　　WPS AI 已首次亮相，AIGC 为核心战略、有望显著打开成长空间。1）AIGC 助力办公实现划时代体验，3 月16 日，微软发布基于AI 的365 Copilot，涵盖Word、Ppt、Excel 等多个领域，大幅提升内容生产效率；3 月14 日，根据新华网报道，公司CEO章庆元表示，金山办公今年的核心战略目标是持续赋能企业数字化转型，将重点在AI 领域发力，尤其是在AIGC（人工智能生成内容）方面实现更多技术应用突破，帮助客户更好地实现数字化转型。2）4 月18 日，WPS AI 首次亮相轻文档，并将陆续嵌入金山办公全线产品。本次轻文档可实现文档生成、多轮对话、处理现有内容、选择文档以处理等AIGC 功能。我们认为，AIGC 为内容生产的重大革命，公司作为办公软件扛旗者，或将受益于科技。

    　　维持“买入”评级。根据近期公告及关键假设调整盈利预测，看好AIGC 及会员体系改革为公司业绩带来的增长，预计2023-2025 年实现营业收入51.98、69.30、91.14亿元；实现归母净利润14.76、19.46、25.69 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：云服务推进不及预期、国有单位IT 支出不及预期、AI 落地不及预期、宏观经济风险。