事件描述

    　　公司官方微信号显示，自4月17日起公司个人订阅会员服务将迎来会员体系的全面升级。截至目前，在公司 WPS 桌面端 APP 上已可以实现原有会员的兑换升级。

    　　事件评论

    　　个人订阅业务是公司核心支柱业务，2022年占公司收入比例约为53%.2022年，公司个人订阅业务全年实现收人20.50亿元，同比增长39.91%。个人订阅业务可进一步拆分为三方面因素，覆盖用户数、客户付费率和客单价：（1）公司整体月活达到 5.73亿，同比增长5.33%，环比持平略有下滑，判断原因主要在于在总体月活接近天花板的情况下由于 22Q4 末突发疫情影响终端使用总量；其中 PC 端月活数据约为 2.42 亿，同比增长10.50%；（2）个人订阅付费用户达到2997万人，同比增长18.12%，以PC端月活数据为基数，则公司个人订阅付费率约为12.38%；（3）客单价维度，个人订阅客户中由于包含短期付费会员、模板付费会员等人群，因此平均客单价是一个综合计算的结果，公司自2021Q2 起推动长期付费会员转化工作，此后公司会员客单价进入上行区间，从 2022 年订阅收入和付费会员数量的增速上不难看出，长期会员转化战略效果显著。

    　　会员体系迎来重构，个人订阅业务迈入新阶段。公司原有会员体系分为WPS会员、稻壳会员和超级会员，当前从WPS桌面端APP中的会员兑换升级过程中，不难看出，后续WPS会员、稻壳会员将被取消，超级会员价格有所下降，由原有的179元/年下降为148元/年，在此之上将额外设立超级会员PRO，相比原有超级会员，在储存空问、文库权益、商用模板等方面均有所提升。一般来说，会员价格的提升往往意味着付费率后续增长乏力，但从WPS的会员体系策略中，不难看出，公司会员价格新体系在二者之间谋求平衡，对于价格不敏感用户群体，公司通过提供更丰富的内容服务（商用模板、学术论文等）来提升产品价格，达到特定人群客单价提升的目的；而对于价格敏感的用户群体，公司通过降低原有超级会员价格、提供功能会员/模块会员的方式，降低付费门槛，从而进一步吸引免费会员向付费会员进行转化，达到提升付费率的目的。总体来看，我们认为伴随会员体系的重构，公司个人订阅业务或将迎来新的增长动力，后续配合产品大版本的更新，和更多功能的升级，公司个人订阅业务有望实现持续的高速增长。

    　　手握 Al 核心落地场景，重申公司投资价值。公司当前正面临全社会数字化转型契机，持续发力“云和协作”生态战略，产品升级叠加渠道发力，公司有望迎来覆盖用户、付费率的进一步提升。与此同时，办公场景是大语言模型落地的核心场景之一，公司海外对标企业微软已经发布搭载GPT模型的Office365版本，当前公司已经积极拥抱Al，一方面在于国内大模型厂商积极沟通，同时也在进一步实现应用层面 Al 功能的进一步优化，后续公司可借助 Al 技术实现产品使用体验的再次提升，产品客单价有望再次进入提升通道。

    　　预计 2023-2025 年分别实现收入 52.06/70.19/91.67 亿元，分别实现归母净 利润15.47/22 25/30.82亿元，对应当前PE分别为125x/87x/63x，维持“买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、Al 技术落地推进不及预期；

    　　2、个人订阅会员体系推进不及预期。