本报告导读：

    公司C 端会员体系升级，有望提高用户ARPU；B 端订阅服务已经提前升级，未来AI 技术有望推动业务超预期增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级，上调目标价至495.60 元。根据公司2022 年年报情况及考虑到公司加大AI 研发投入，我们调整并新增盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 为3.54（-0.28）、4.93（-0.35）、6.50 元。

    考虑到会员订阅价格上调及AI 技术对长期成长空间的提振，上调目标价至495.60 元，对应2023 年140.00 倍PE。

    金山办公C 端会员体系升级，有望提高订阅用户ARPU。4 月16 日公司C 端会员体系升级，由原先的“稻壳会员、WPS 会员、超级会员”三档升级为全新的“超级会员基础套餐、超级会员Pro 套餐”两档，订阅价格由89、179 元/年两档上升为148、248 元/年两档。用户付费订阅门槛提升，有利于提高订阅用户ARPU。

    会员权益进行模块化划分，未来可通过新增功能模块方式持续提升订阅价格。此次升级后的会员权益进行了颗粒度更深的模块化划分，分为PDF 权益包、图片权益包等10 大类权益模块，未来可以随着办公需求和技术的最新演进，持续丰富功能模块，提供更多订阅档位，从而持续推动ARPU 提升。

    B 端订阅服务已提前升级，未来AI 技术有望推动超预期发展。在4月3 日公司已经将面向中小微企业的WPS+订阅服务升级为全新的WPS365 服务，订阅价格小幅上调，同时可提供更强大的协作办公、云存储等功能，后续AI 权益上线后有望推动公司B 端订阅超预期发展。

    风险提示：AI 产业化不及预期的风险，市场竞争加剧的风险