投资要点

    　　核心观点：AI 赋能办公产品，有望引领公司新一轮增长。公司是国产办公软件龙头，双订阅转型顺利推进，在业务基本盘稳固的情况下，AI 可打开增长空间。一方面，办公智能化是大势所趋，作为行业龙头有望最先受益；另一方面，未来AI 可以从三维度提升产品体验，带动产品的渗透和价值提升。

    　　国产办公软件龙头，有望引领办公智能化

    　　金山办公作为国产办公软件龙头，在AI 领域蓄力已久，有望引领进入智能化办公时代：1）AI 是公司核心战略方向，金山在AI 领域探索已久，其中文档图片识别与理解、文档转化技术已达到国内领先水平，OCR 和机器翻译技术水平位列国内第一梯队。2）办公场景涉及到内容生成、协作和云存储，在这些环节AI都可以进行优化，办公产品和服务与AI 有很好的融合性。3）作为国内办公软件龙头厂商，金山拥庞大的用户基数和数据，以及较强的研发能力，有可能在AI的研发和落地方面率先取得突破。

    　　AI 带来三大能力提升，有望变革用户办公方式以ChatGPT 为代表的AI 技术正在变革人类的工作方式，办公领域的新一轮革命已经开始。AI 通过提升人类的内容生成能力、人机交互能力和非结构数据处理能力，可以赋能办公场景。1）AIGC 技术在不断迭代的过程中，逐渐形成了数字内容孪生、编辑、创作三大核心能力， 可赋能办公场景的内容生产。2）ChatGPT 的全新交互方式为会话式交互，人机交互能力的提升最先带来的是信息交流方式的改变，即从传统的单向交流变成对话式的双向交流，降低了用户使用办公软件的成本。3）AI 提升了人类非结构化数据的处理能力，ChatGPT 本质上是一个出色的NLP 模型，可以帮助组织和企业进行非结构化数据的处理，发挥数据资源的价值。

    　　以国外龙头厂商为鉴，看AI 如何赋能金山办公业务我们认为，AI 可以从三个方向赋能金山办公的业务：1）内容生成方面：AIGC技术，帮助办公软件完成从辅助工具到内容生成工具的角色转变，提升用户生产力，对应的例子是Microsoft 365 Copilot 和谷歌Workspace。2）组织协作层面：

    　　AI 优化组织流程和信息处理过程，提升团队协作效率，对应的例子是 Salesforce融合GPT 技术。3）非结构化数据处理：非结构化数据在企业的数字资产中占比高、处理难度大。在数字经济大环境下，企业有数据管理诉求，当前金山的云服务和协作产品帮助客户实现非结构化数据的存储和共享需求，未来AI 可帮助客户进行非结构化数据的处理。

    　　盈利预测与估值

    　　未来云+协作新产品推广、行业信创等多重因素驱动公司营收增长；办公场景天然适合与AIGC 等技术融合，未来随着相关AI 产品落地，业绩有望迎来更大弹性，业绩有望迎来高增。我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 52.09、69.59 和89.35 亿元， 归母净利润为 16.03、21.69、27.93 亿元，EPS 为 3.48、4.70、6.05元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　AI 产品研发和落地不及预期、下游客户 IT 支出不及预期；市场竞争加剧风险。