事件：2023 年3 月27 日，百度举办百度智能云交流会，会上百度正式推出“文心千帆”大模型平台，支持第三方的开源大模型，现场实时演示中，文心千帆可实现三分钟做PPT、数字人直播带货、订机票和酒店等操作，定价为0.012 元/1000tokens。

    　　办公智能化快速发展，办公软件付费意愿度有望大幅提升：参考微软此前Microsoft 365Copilot 产品发布会，办公软件与大模型结合将实现对话式生成报告、PPT 制作、Excel数据分析与图表制作等功能，同时，亦可及时记录会议内容并进行要点分析、将近期工作日程总结等，大幅提升个人办公与团队协作效率。此次百度智能云推出“文心千帆”，亦与公司合作实现了三分钟对话式PPT 制作功能。我们认为，公司在国内基础办公软件市场卡位优势显著，坐拥数亿级用户，付费空间广阔。而AI 大模型对办公智能化程度地提升，有望大幅提升用户对办公软件付费意愿。

    　　公司产品定价空间有望成倍提升：根据WPS，目前公司WPS 会员连续包年定价为79元/年，超级会员连续包年定价为159 元，功能包括文档修复、PDF 编辑、图片转文字等一系列增值功能。作为对比，Adobe Creative Cloud（含PS、光影等功能）年订阅费为888 元/年，Foxit PDF EDITOR PRO（含PDF 编辑、数字签名等功能）年订阅费1025.5元/年，差距较大。我们认为，同为基础工具软件，定价的较大差异主要来源于国内外软件生态环境以及增值功能所带来的实际效果提升差别（如Adobe Creative Cloud 付费人群或主要为摄影专业人士），AI 带来的办公智能程度提升，有望大幅缩小价格差距，公司产品定价空间有望成倍提升。

    　　投资建议：我们看好AI 对公司产品力的大幅提升，以及随之带来的月活用户数、付费率、ARPU 值的提升，同时公司内生增长动力持续提升，深度受益于我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2023-2025 年收入为52.0/69.0/91.1 亿元，归母净利润为16.2/22.1/29.6 亿元，PE 为112/82/61 倍，PS 为35/26/20 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：技术研发不及预期，信创推进延缓，疫情以及宏观经济承压风险。