事件：公司发布2022年业绩报告，实现收入38.9亿元，同比增长18.4%；归母净利润11.2亿元，同比增长7.3%；扣非归母净利润9.4亿元，同比增长11.7%。

    　　个人订阅业务高质量发展，会员数量与ARPU值双提升。报告期内，个人订阅业务实现营收20.5 亿元，同比增长39.9%。从量上看，公司主要产品月度活跃设备数同比增长5.3%至5.7 亿，在全球PC 及手机出货量疲软的背景下实现逆势稳增。其中，WPS Office PC 版与移动版月度活跃设备数分别为2.4 亿（+10.5%）和3.3 亿（+2.2%）。此外，累计年度付费个人用户数达到2997 万，同比增长18.1%，付费渗透率稳步提升。从价上看，公司优化会员增值功能，新推出多项会员特权，并根据客户需求调整SKU，C 端ARPU 值快速提升。

    　　机构订阅业务高速增长，数字办公平台表现亮眼。报告期内，机构订阅业务实现营收6.9 亿元，同比增长55.1%。其中，数字办公平台受政企用户广泛认可加速放量，相关收入同比增长57%，全年新增政企客户3990 家。具体来看，1）针对政府行业，公司打造电子公文资源库产品，助力党政数字政务建设中电子文档的全生命周期管理；2）面对头部企业，提供模块化的数字办公赋能服务；3）在公有云服务市场，企业用户活跃度及付费粘性持续提升。公有云 SaaS 在期付费企业数同比增长 51%，付费企业续约率超 70%，金额续费率超 100%，带动公有云领域相关收入同比增长超100%。

    　　“正版化+信创”双轮驱动，授权业务放量可期。报告期内，机构授权业务有所收缩，实现收入8.4 亿元，同比下滑13.2%，主要系信创采购节奏放缓所致。

    　　公司加速布局党政下沉市场及行业信创领域，打造优势WPS 产品，并加速信创适配，与各类国产CPU、操作系统等体系适配验收通过率达100%，长期来看仍将充分受益于信创产业稳步推进趋势；叠加正版化需求催化，B 端授权业务有望于今年快速放量。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为3.21 元、4.17 元、5.42元，对应动态PE 分别为112 倍、87 倍、67 倍。在信创、云化协同办公深化推进的大背景下，公司B 端办公产品矩阵逐渐完善，数字办公平台的产品力已得到验证，机构业务有望加速放量；同时，伴随C 端会员体系进一步完善，订阅付费转化率亦有潜力可挖。叠加新一轮AI技术革新在即，打开办公软件新想象空间，金山作为国内办公软件唯一龙头，有望充分受益，后续成长性值得期待，维持“买入”评级。

    　　风险提示：付费转化率提升不及预期；信创节奏推进不及预期；AI 技术落地不及预期等。