事件：

    　　金山办公披露 2022 年年报。报告期内，公司实现营业收入 38.85 亿元，+18.44%yoy，实现归母净利润 11.18 亿元，+7.33% yoy，实现归母扣非净利润 9.34 亿元，+11.71% yoy。

    　　实现经营性现金净流量 16.02 亿元，-14.02% yoy。关键运营数据方面，公司主要产品月活达到 5.73 亿，+5.33% yoy，其中 WPS Office 月活 2.42 亿，+10.50% yoy ；移动版月活3.28 亿，+2.18% yoy。

    　　点评：

    　　发布 GDR 剑指海外市场。伴随着年报，公司还发布了《关于筹划境外发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市》的公告。我们认为，公司发行 GDR 主要是因为公司要发力拓展海外市场，需要较多的金钱投入，因此发行 GDR 来募集资金。同时，这标志着公司海外拓展的号角吹响。公司产品目前在海外拥有可观的用户基数，如若公司也接入 OpenAI的 GPT，可大幅提升公司产品面对 Google Doc 的竞争力。在采取合适的市场策略的情况下，可以取得较大的市场份额。

    　　披露新订阅口径，彰显公司云化决心。公司新增披露口径：报告期内，公有云 SaaS 在期付费企业数同比增长 51%，付费企业续约率超 70%，金额续费率超 100%，带动公有云领域相关收入同比增长超 100%。该项收入主要由 WPS+以及民企的订阅所贡献，续约率较低跟去年国内的经济形势有关。我们认为新披露口径的增加标志着公司坚持授权转云的决心。同时，伴随着 AI 的引入，实时联网将成为刚需，我们认为这将有助于公司订阅化的转变。

    　　期待自主可控恢复。报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入 20.50 亿元，同比增长39.91%；国内机构订阅及服务业务收入 6.92 亿元，同比增长 55.06%；国内机构授权业务收入 8.36 亿元，同比减少 13.18%；互联网广告及其他业务收入 3.06 亿元，同比减少24.45%。国内机构授权业务出现下滑主要是因为自主可控的影响。这同样影响了公司的OCF 以及合同负债。我们期待机构授权业务今年出现恢复。

    　　维持买入评级。我们认为今年公司将大幅度增加对 AI 的投入。预计 2023 年-2025 年公司实现收入 51.76/65.95/81.94 亿元，+33.22%/27.43%/24.23% yoy；实现归母净利润13.69/18.76/23.65 亿元，+22.50%/37.01%/26.09% yoy。

    　　风险提示：公司发展不及预期。