核心观点

    　　2022 年营收同比增长18%，订阅业务持续高增，2C 和2B 双引擎驱动作用强，随着公司进一步强化对AIGC 相关技术的投入和应用，公司业务有望打开新的商机。

    　　2022 年收入同比增长18%，订阅占比提升12pct公司发布2022 年年报，实现营收38.85 亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18 亿元，同比增长7.33%；扣非后归母净利润9.39 亿元，同比增长11.71%。2022Q4，公司实现收入10.90 亿元，同比增长20.4%；归母净利润3.04 亿元，同比增长57.44%；扣非后归母净利润2.76 亿元，同比增长100.3%。

    　　主营业务中，国内个人办公服务订阅业务收入205,013 万元，同比增长39.91%；国内机构订阅及服务业务收入69,199 万元，同比增长55.06%；国内机构授权业务收入83,562 万元，同比减少13.18%；互联网广告及其他业务收入30,645 万元，同比减少24.45%。全年订阅业务总体收入274,212 万元，同比增长43.45%，收入占比71%，同比提升12 个百分点。

    　　2C 付费数和单价同步增长，2B 端云一体化提速1）2C：会员增值功能推陈出新，稻壳儿深耕专业内容资源服务，截至2022 年12 月31 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.73 亿，同比增长5.33%。其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.42 亿，同比增长10.50%；WPSOffice 移动版月度活跃设备数3.28 亿，同比增长2.18%。截至2022 年12 月31 日，公司累计年度付费个人用户数达到2,997 万，同比增长18.12%，经测算平均付费会员年付费74 元/人（2021 年：65 元）。

    　　2 ） 2B：持续推进政企端云一体化及协作办公进程，数字办公平台（云和协作产品）相关收入同比增长57%，数字办公产品全年新增政企客户3990 家。公有云SaaS 方面，在期付费企业数同比增长51%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长超100%。信创方面，公司信创版本产品不断迭代改进，在信创领域配合完成1345 家客户验收，通过率100%。

    　　积极探索AIGC 技术，拟发行GDR 推进全球化公司积极探索结合AIGC、LLM 技术的下一代人机交互体验，并在文档翻译、听读、中英文校对、语音及音频转写、智能辅助写作及排版、表格数据智能分析、PPT 一键生成及美化等场景进行融合，为用户提供便捷优质的智能化服务体验。2022 年，金山办公利用AI 能力帮助用户校对总字数达3,340 亿个，全年OCR 处理图片数量达146 亿份，智能美化功能月活跃用户数量达237 万。

    　　公司发布公告，为拓展国际融资渠道，提升公司国际化品牌和形象，满足公司境内外业务发展需要，公司拟筹划境外发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士证券交易所上市，GDR 以新增发的公司A 股作为基础证券。公司本次发行募集资金在扣除相关发行费用后，拟用于公司技术及产品研发、市场推广，并加强海外布局及全球品牌建设，提升公司海外声誉，进一步深化推进公司国际化战略。我们认为，新GDR 的发行，有利于公司加强与海外LLM 大模型厂商的合作，进一步补充公司产品的AI 能力。

    　　投资建议

    　　我们维持公司2023-2024 年营收分别为54.00/75.54 亿元预测，新增2025 年营收103.16 亿元预测，维持公司2023-2024 年EPS 分别为3.88/5.65 元预测，新增2025 年PES 7.70 元预测，对应2023 年3 月22 日325.92元/股收盘价，PE 分别为84.07/57.73/42.32 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观环境不确定，市场竞争加剧，单一产品风险，经营管理风险，拟发行GDR 是否完成存在不确定性等。