投资要点：

    公司披露2022 年报：2022 年收入38.85 亿元，同比+18.4%，归母净利润11.18 亿元，同比+7.3%。其中22Q4 收入10.90 亿元，同比+20.0%；归母净利润3.04 亿元，同比+57.4%，业绩符合预期。公司同时公告，拟筹划发行GDR 并在瑞士证券交易所上市，以加强海外布局及全球品牌建设，提升公司海外声誉，进一步深化推进国际化战略。

    国内机构订阅2022 年收入6.92 亿元，同比增长55.1%。公司数字办公平台（云和协作产品）相关收入同比增长57%，数字办公产品全年新增政企客户3990 家。公司已打造出中国五矿、招商银行、建设银行、比亚迪、完美世界等数字化办公标杆项目，并推动标杆案例不断复制与下沉。公有云SaaS 在期付费企业数同比增长51%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长超100%。

    国内个人订阅业务2022 年收入20.5 亿元，同比增长39.9%。2022 年底月活设备数5.73亿，同比增长5.3%。公司不断新增功能型和内容型会员特权，促进用户付费转化，提升用户使用粘性，实现付费用户数稳定增长，长周期会员比例增加。报告期末累计年度付费个人用户数2997 万人，同比增长18.1%。报告期末合同负债为17.3 亿元，同比增长21.8%，环比上季度增长9.5%。

    国内机构授权业务2022 年收入8.36 亿元，同比下滑13.2%。公司提前布局党政各地下沉市场及行业信创业务，在以大型银行为代表的多个客户项目上落地了信创云文档项目。

    在WPS Office 端产品方面，截至2022 年底，公司在信创领域配合完成1345 家客户验收。

    22Q4 收入-薪酬增速错配收窄后，利润迎来较快释放。在2021 年人员大幅度扩张后，公司2022 年显著放缓了招聘节奏，年底员工4278 人，同比增幅仅2%。我们计算得到21Q4-22Q4 单季度薪酬增速分别为78%/38%/34%/21%/24%，对应的收入端增速分别为20%/12%/17%/24%/20%，薪酬增速-收入增速的差值显著缩窄，净利率得以回升。

    AI 有望变革用户工作方式，公司加大投入力争一流。据Gartner 估计，到2025 年人工智能生成数据占比将达到10%，而如今这一比例还不到1%。文档作为用户创作内容的主要载体之一，此次AI 技术革命有望加速办公软件从“效率工具”到“生产工具”的变革，极大提升组织和个人用户的工作效率。公司表示将加大对AI 技术领域的投入，充分利用AIGC及LLM 等技术驱动办公产品的重构与模式创新，努力达成世界一流水平。

    维持“买入”评级。维持2023-2024 年归母净利润预测17.28/23.24 亿元，新增2025年归母净利润预测30.02 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为90/67/52 倍。公司作为国内数字办公领军，同时享受AIGC 变革红利，维持买入评级。

    风险提示：竞争对手借助革命性新技术推出办公软件迭代产品；行业巨头以及新进入者的挑战；信创业务后续的释放节奏可能存在波动。