事件：3 月21 日，公司发布2022年年度报告，实现营业收入38.85 亿元，同比增长18.44%；实现归母净利润11.18 亿元，同比增长7.33%，与前期业绩快报相符。同时，公司发布《关于筹划境外发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市的提示性公告》，拟筹划境外发行全球存托凭证。

    个人订阅快速增长，用户价值量显著提升。1）报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入205,013 万元，同比增长39.91%，快速增长。2）用户量而言，截至2022 年12 月31日，公司主要产品月活为5.73 亿，同比增长5.33%，环比下降约0.87%。其中WPS OfficePC 版月活2.42 亿，同比增长10.50%，环比增长1.68%；WPS Office 移动版月活3.28亿，同比增长2.18%，环比降低2.38%。我们认为，环比略有下降或主要受到全球PC及手机出货量疲软的影响，而同比维度来看，公司月活仍保持逆势增长，体现产品力。3）付费率而言，截至2022 年12 月31 日，公司累计年度付费个人用户数达到2,997 万，同比增长18.12%；除以PC 月活即得到付费率，约为12.38%，仍有空间。4）ARPU 值而言，以收入除以付费用户数，即单客户价值量约为68.41 元/人/年，同比提升约18.39%。

    机构订阅高速扩张，数字办公平台新增政企客户3990 家。1）报告期内，国内机构订阅及服务业务收入69,199 万元，同比增长55.06%。2）公司深度服务国内机构客户数字办公需求，在效率提升、数据管理、安全管控、行业场景应用等领域充分发挥作用，持续推进政企端云一体化及协作办公进程。公司数字办公平台（云和协作产品）相关收入同比增长57%，数字办公产品全年新增政企客户3990 家，带动国内机构订阅及服务业务高速增长。3）同时，报告期内，公有云SaaS 在期付费企业数同比增长51%，付费企业续约率超70%，金额续费率超100%，带动公有云领域相关收入同比增长超100%。

    机构授权受信创节奏影响，积极推出“双版本”等产品服务。1）报告期内，国内机构授权业务收入83,562 万元，同比减少13.18%，主要受信创节奏影响。2）公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局党政各地下沉市场及行业信创业务。公司从金融、运营商、能源等行业信创客户实际替换需求出发，引导推行Windows/Linux 双版本年场地模式，并深化其云和协作办公进程，增加公司可持续性收入。3）截至2022 年底，公司在信创领域配合完成1345 家客户验收，验收通过率100%。

    拟筹划发行GDR，海外市场或进一步打开。1）公司拟筹划境外发行全球存托凭证（GlobalDepository Receipts，以下简称“GDR”）并在瑞士证券交易所上市，GDR 以新增发的公司人民币普通股（A 股）作为基础证券。2）从发行目的而言，一方面是响应国内资本市场政策号召、深化中欧资本市场互联互通；另一方面是加强海外布局及全球品牌建设，提升公司海外声誉，进一步深化推进公司国际化战略，用于公司技术及产品研发、市场推广。

    维持“买入”评级。根据关键假设，我们预计公司2023-2025 年营业收入约为51.98、69.30、91.14 亿元；归母净利润约为15.51、20.04、25.47 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示：信创投入不及预期、云服务推广不及预期、市场竞争加剧风险、宏观经济下行风险。