公司发布2022年 年报，单季度业绩明显向好2022 年实现营业收入38.8 亿元，同比增长18.4%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.3%；扣非归母净利润9.4 亿元，同比增长11.7%。

    　　Q4 收入10.9 亿元，同比增长20%；归母净利润3.0 亿元，同比增长57.4%；扣非归母净利润2.8 亿元，同比增长100%。与业绩快报基本一致。

    　　个人订阅、机构订阅快速增长；机构授权收入下滑已有预期分业务看：1）个人办公服务订阅业务持续稳定增长，报告期内实现收入 约 20.50 亿元，同比增长约 40%。较三季报的43%增速略有下降；2）国内机构订阅及服务 业务高速增长，报告期内实现收入约 6.92 亿元，同比增长约 55%，较三季报时期的47%增速进一步提升；3）国内机构授权业务实现收入约 8.36 亿元，同比下降约 13%。较三季报数据进一步下滑。由此，公司全年订阅业务总体收入27.4 亿元，同比增长43.5%，收入占比71%，同比提升12 个百分点。

    　　付费率仍有提升，单客户ARPU 增幅明显

    　　个人订阅业务相关数据来看： 1）公司主要产品月度活跃设备数为 5.73亿，同比增长 5.33%。2022 年以来，公司的月活设备数量基本稳定在5.7 亿以上。增速有所放缓。其中，拆分看，主要由于移动端增长乏力；而PC 端仍有份额提升空间。2）累计年度付费个人用户数达到2,997万。同比增长18%。3）由此计算的付费率提升至5.23%，较中报5.01%的付费率进一步提升。同时，ARPU 提升18%，增长较往年度更明显。

    　　由此来看，公司成长主要驱动来自1）PC 端月活增长；2）付费率提升；3）单用户价值量提升。

    　　投资建议

    　　未来成长看点包括：1）信创带来的国产办公软件需求增长，公司机构授权业务有望快速增长；2）参考最新微软发布的copilot，AI 技术赋能办公套件与协同办公，提升个人订阅用户付费意愿，并有望进一步带动ARPU 提升。个人订阅业务受益。

    　　预计公司2023 年-2025 年实现归母净利润16.7 亿元（前值16.8 亿元）、22.5 亿元（前值22.9 亿元）、30.2 亿元。对应当前市值的PE 分别为94 倍、70 倍及52 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1） 信创推进不及预期；2）费用控制不利；3）行业竞争加剧；4）经济下行导致企业端软件支出收缩。