投资要点：

    公司发布了2022 年业绩快报：公司收入38.85 亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18 亿元，同比增长7.40%；扣非净利润9.44 亿元，同比增长12.28%。

    分业务来看，2022 年个人业务和数字办公平台的亮点突出，很好地弥补了信创业务下滑带来的负面影响：

    个人业务方面：虽然受到PC 和手机出货量疲软的影响，但是用户基数仍然在持续增长，实现了国内个人办公服务订阅业务实现了20.50 亿元收入，增长了40%，成为了全年业绩增长的基石。

    机构业务方面：公司数字办公平台产品实现了高增长，带动国内机构订阅及服务业务实现了6.92 亿元收入，增长55%。此外，国内机构授权业务收入8.36 亿元，同比下降13%，主要是受到了2022 年信创采购节奏的影响，但是由于公司的努力和正版化带来的需求，机构授权业务的下滑比例仍然好于其他信创厂商。

    互联网广告及其他业务方面，全年收入3.06 亿元，同比下降24%。考虑到公司正在主动调整互联网广告业务，Q4 该业务（含海外业务）整体下滑的速度是低于我们预期的。

    单季度来看：

    总体上：Q4 公司收入10.90 亿元，同比增长20.04%；净利润3.05 亿元，同比增长57.85%，较上季度提升59.76 个百分点；扣非净利润2.81 亿元，同比增长103.75%，较上季度提升100.87个百分点。收入增长情况略好于我们的预期，同时随着公司招人进度回归常态，人员成本得到较好的控制，Q4 盈利改善明显。

    分业务：Q4 机构订阅业务同比增长69%，显著高于企业业务增速水平，环比提升22 个百分点，加速趋势明显；个人订阅业务增速36%，环比下降7 个百分点；机构授权业务增速24%，环比下跌18 个百分点，受到疫情因素影响最为明显。

    国产化推进加速，公司迎来在国内办公软件市场发展的历史性机遇。2 月21 日举行的第二十届第三次中央政治局集体学习中，将“加强基础研究”作为的重要学习内容，同时提出要打好操作系统和基础软件国产化攻坚战，提升国产化替代水平和应用规模，争取早日实现用我国自主的研究平台、仪器设备来解决重大基础研究问题。随着2022 年10 月美国禁令的出台，国产化推进进程已经成为国家安全的重要一环。此次学习更是希望从基础研究的 角度，从底层构建我国的科研实力，保障各项安全工作的推进和国家长期的高质量发展。公司作为国内最具市场竞争力的基础软件厂商，有望在国产化推进过程中构筑一个更加坚实的应用生态。

    由于微软投资的OpenAI 的ChatGPT 在人工智能领域的应用获得了市场的高度关注，相关技术和产品与微软Office 的融合上可能带来产品方面较大提升。但是我们认为这个因素目前对公司影响有限，原因为：（1）公司目前主要市场仍然是国内，Office 相关产品对其影响有限；（2）公司还可以通过与百度等公司的ChatGPT 的竞品合作，来实现相似功能；（3）ChatGPT 与商业应用的结合还有需要做大量的铺垫工作。

    维持对公司“增持”的投资评级。作为国内办公软件领域龙头，公司是国内软件领域少有的具备国际竞争力的企业。2023 年公司3 大业务都具备较强的增长动能，同时在人员增长放缓以后，业绩弹性将持续释放。预计22-24 年公司EPS 分别为2.56 元、4.22元、6.38 元，按2 月27 日收盘价288.71 元计算，对应PE 为112.79 倍、68.46 倍、45.25 倍。

    风险提示：疫情加重给业务带来的不确定性；信创推进速度低于预期；海外业务推进受到地缘政治影响。