投资要点

    　　业绩符合市场预期，Q4 净利率同比提升明显公司发布2022 年度业绩快报，公司实现营业收入38.85 亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18 亿元，同比增长7.40%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润9.44 亿元，同比增长12.28%，业绩符合预期。其中Q4 营收10.90 亿元，同比增长20.0%，归母净利润 3.05 亿元，同比增长57.7%，扣非归母净利润2.81 亿元，同比增长104.0%。

    　　净利率呈改善趋势，Q4 净利率同比提升明显。Q4 净利率为27.98%，去年同期净利率为21.93%，同比提升6.05Pct，22Q1-Q3 净利率为29.54%，去年同期净利率为36.67%，同比下降7.13Pct，Q4 季度净利率提升幅度相比前三季度明显提高。

    　　机构订阅继续高增，个人订阅稳步推进

    　　2022 年国内机构订阅及服务业务实现收入约 6.92 亿元，同比增长约 55%。数字办公平台推广顺利，云+协作功能提升数字办公平台产品渗透率和单客户价值量。借助数字办公平台产品，公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，满足其效率 提升、数据管理、安全管控、行业场景应用等需求，持续推进政企端云一体化及 协作办公进程。

    　　个人办公服务订阅业务实现收入 约 20.50 亿元，同比增长约 40%。个人订阅增速较快原因是：1）在全球 PC 及手机出货量疲软的背景下，公司主要产品个人用户基数仍保持逆势增长。2）会员结构调整取得成效，长周期会员比例提升。

    　　政企端将持续受益于信创，C 端会员体系迎来调整政企端收入增长动力主要来自党政信创和行业信创，信创长期趋势具有较强的确定性，随着2023 年乡县级党政信创推进和行业信创放量，作为信创产业链中办公软件的代表厂商，金山办公将首先受益。

    　　在C 端个人订阅产品和服务方面，2023 年会对会员体系进行调整。会员运营模式、价格体系会有较大的更新迭代，以更高的灵活度和更多的SKU 品类来提升用户体验和付费转化率，C 端会员体系调整有较大想象空间。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是国产办公软件龙头，双订阅转型推进顺利，随着党政和行业信创深化和放量，业绩增长的确定性强。我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 38.85、51.09和66.42 亿元， 归母净利润为 11.18、15.60、21.05 亿元，EPS 为 2.42、3.38、4.56 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　企业IT 支出不及预期；市场竞争加剧风险；订阅业务月活增长及付费率转化不及预期。