事件:公司发布 2022 年业绩快报,公司2022 年实现营收38.85 亿元,同比增长18.44%;归母净利润11.18 亿元,同比增长7.40%;扣非归母净利润9.44 亿元,同比增长12.28%,业绩符合市场预期。

    投资要点

    C 端订阅稳健增长,会员体系调整带来提价弹性:公司2022 年不断升级个人产品使用体验,进一步优化会员结构,提升会员质量,推动国内个人办公服务订阅业务持续稳定增长,2022 年实现收入约20.50 亿元,同比增长约40%,公司2023 年C 端会员运营模式、价格体系会有较大的更新迭代,进行价格、内容及服务打通、打造更多SKU 品类(高级功能&基础功能)等方面的调整,提升会员体系灵活度,新的SKU 对付费转化会有很大帮助,有望带来提价弹性。

    机构订阅高增长:2022 年公司数字办公平台产品收入不断增加,带动国内机构订阅及服务业务高速增长,公司2022 年实现收入约6.92 亿元,同比增长约55%。公司持续推进政企端云一体化及协作办公进程,深度服务国内政企客户办公数字化转型,市占率高、业务粘性强,随着信创范围进一步扩大,从端的替代更多扩展到办公系统、业务系统等,头部客户从授权转向订阅,以及客单价提升,机构订阅营收有望持续高增长,毛利率有望进一步提升。

    机构授权未来可期:公司密切关注信创领域政策变化及客户需求,提前布局各地下沉市场及行业信创业务;机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加,抵消了信创订单收缩的部分影响,2022 年国内机构授权业务实现收入约8.36 亿元,同比下降约13%。2023 年随着信创市场下沉逐步开展,新的信创规划启动,信创市场渗透率有望进一步提升,机构授权业务未来可期。

    互联网广告业务持续调整:公司始终以用户体验为中心,持续调整互联网广告业务;同期海外业务稳定发展。2022 年公司互联网广告及其他业务实现收入约 3.06 亿元,同比下降约 24%。

    盈利预测与投资评级:考虑公司受到信创推进节奏影响,我们将公司2022-2024 年EPS 预测由2.73/3.61/4.74 元下调至2.42/3.42/4.69 元,我们认为公司作为国内办公软件龙头,今年信创加速、C 端会员体系调整等多重因素推动业绩保持高速增长,维持“买入”评级。

    风险提示:信创推进不及预期;B/G 端业务推进不及预期。