长期成长路径清晰，维持“买入”评级

    考虑信创业务有望迎来拐点，我们上调公司2022-2024 年归母净利润预测为11.18、15.47、21.03 亿元（原预测为10.95、15.06、20.52 亿元），对应EPS 分别为2.42、3.36、4.56 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 为114.1、82.5、60.7倍，公司成长前景广阔，发展路径清晰，维持“买入”评级。

    业绩符合预期，个人订阅业务高速增长

    公司发布业绩快报，2022 年预计实现营业收入38.85 亿元，同比增长18.44%；预计实现归母净利润11.18 亿元，同比增长7.40%；预计实现扣非归母净利润9.44亿元，同比增长12.28%，业绩符合预期。2022 年度，尽管全球 PC 及手机出货量疲软，公司主要产品个人用户基数仍保持逆势增长，预计付费会员数保持快速增长。公司通过不断升级个人产品使用体验，进一步优化会员结构，提升会员质量。国内个人办公服务订阅业务持续稳定增长，2022 年预计实现收入约20.50亿元，同比增长约40%，其中，Q4 单季度预计实现收入约5.93 亿元，同比增长约36.2%。

    Q4 机构订阅业务增长加速，数字办公平台拓展顺利公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，数字办公平台产品收入不断增加，带动国内机构订阅及服务业务高速增长，2022 年预计实现收入约6.92 亿元，同比增长约55%。其中Q4 单季度预计实现收入约2.12 亿元，同比增长约69.1%，实现加速增长。

    提前布局党政下沉市场及行业市场，信创业务有望迎来拐点2022 年机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加，抵消了信创订单收缩的部分影响，国内机构授权业务2022 年预计实现收入约8.36 亿元，同比下降约13%，其中Q4 单季度预计实现收入1.91 亿元，同比下滑约24.1%。2023 年，随着党政下沉市场及行业信创市场启动，公司信创业务有望迎来拐点。

    风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。