核心观点

    公司产品根基扎实、经营管理稳健，“多屏、云、内容、AI 和协作”等战略路径清晰。面对数字化办公的星辰大海，公司作为国产Office 龙头，将具备较强的长期增长的确定性。

    业绩增速符合预期，订阅收入占比大幅提升

    公司发布2022 年业绩快报，实现营收38.85 亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18 亿元，同比增长7.40%；扣非后归母净利润9.44 亿元，同比增长12.28%。经测算，预计2022Q4，公司实现收入10.90 亿元，同比增长20%；归母净利润3.05 亿元，同比增长57.8%；扣非后归母净利润2.81 亿元，同比增长103.7%，其中订阅收入占比74%，同比提升12 个百分点。展望2023 年，在“扩大内需”、“科技自立”、“经济复苏”等背景下，公司作为国产Office 龙头，业绩增速有望再上新台阶。

    个人用户数逆势增长，新会员体系落地在即

    公司个人订阅业务2022 年实现收入20.50 亿元，同比增长40%；其中，2022Q4 实现收入5.93 亿元，同比增长36%。公司不断升级个人产品使用体验，进一步优化会员结构，在全球PC 及手机全年出货量疲软的背景下，公司主要产品个人用户基数以及个人订阅收入仍保持逆势稳定增长。展望2023 年，随着公司全新的会员体系落地，及会员运营模式、价格体系的大幅优化，或将对公司C 端业务带来更加积极的影响。

    机构订阅增速环比提升，长期增长势头强劲

    公司机构订阅业务2022 年实现收入6.92 亿元，同比增长55%；其中，2022Q4 实现收入2.12 亿元，同比增长69%（2022Q3 增速为47%）。公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，满足其效率提升、数据管理、安全管控、行业场景应用等需求，持续推进政企端云一体化及协作办公进程。数字办公平台业务占比的持续提升，将带动增值服务的推广销售，同时，在机构客户从端到云的转化趋势下，机构订阅收入规模和单客户价值或将同步高增。

    “正版化+新信创”驱动，机构授权值得期待公司机构授权业务2022 年实现收入8.36 亿元，同比下降13%；其中，2022Q4 实现收入1.91 亿元，同比下降24%。公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局各地下沉市场及行业信创业务；机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加，抵消了信创订单收缩的部分影响。我们预计，2023 年新一轮信创周期的启动，将对公司机构授权业务产生积极影响。

    投资建议

    根据公司2022 年业绩快报， 我们下调公司2022-2024 年营收39.15/54.83/77.02 亿元的预测至38.85/54.00/75.54 亿元，下调2022-2024 年EPS 2.57/3.99/5.85 元的预测至2.42/3.88/5.65 元，对应2023年2 月24 日281.07 元/股收盘价，PE 分别为115.96/72.50/49.78 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    宏观环境不确定，市场竞争加剧，单一产品风险，经营管理风险等。