事件：2 月24 日，公司发布2022 年度业绩快报，实现营业收入38.85 亿元，同比增长18.44%；归属于母公司所有者净利润11.18 亿元，同比增长7.40%，符合市场预期。

    　　个人订阅稳定高增，用户基数逆势增长。1）报告期内，公司国内个人办公服务订阅业务持续稳定增长，实现收入约20.50 亿元，同比增长约40%；单Q4 来看，实现收入约5.93 亿元，同比增长约37%。2）2022 年度，尽管全球PC 及手机出货量疲软，公司主要产品个人用户基数仍保持逆势增长。

    　　公司通过不断升级个人产品使用体验，进一步优化会员结构，提升会员质量，推动国内个人办公服务订阅业务持续稳定增长。

    　　机构订阅Q4 同增约69%，数字办公平台产品收入不断增加。1）报告期内，公司实现机构订阅及服务业务收入约6.92 亿元，同比增长约55%；单Q4 来看，实现收入约2.12 亿元，同比增长约69%，超出市场预期。2）在机构客户市场，公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，满足其效率提升、数据管理、安全管控、行业场景应用等需求，持续推进政企端云一体化及协作办公进程。公司数字办公平台产品收入不断增加。

    　　机构授权受信创节奏影响，正版化采购仍持续增加。1）报告期内，国内机构授权业务实现收入约8.36 亿元，同比下降约13%；单Q4 来看，实现收入约1.91 亿元，同比降低约24%，预计主要受党政节奏影响。2）此外，公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局各地下沉市场及行业信创业务；机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加，抵消了信创订单收缩的部分影响。

    　　盈利能力持续回稳，Q4 同比增速达到58%。1）报告期内，公司实现归母净利润11.18 亿元，同比增长7.40%；单Q4 来看，实现3.05 亿元，同比增长约58%。同时，公司实现扣非归母净利润9.44 亿元，同比增长12.28%；单Q4 来看，实现约2.82 亿元，同比增长约104%。2）2022 全年来看，公司归母净利率为28.78%，盈利能力持续回稳。

    　　维持“买入”评级。根据关键假设，我们预计2022-2024 年公司实现营业收入38.86、52.79、70.06 亿元；归母净利润11.24、15.98、21.40 亿元。

    　　考虑公司作为国产云办公领军的成长持续性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：云化推进不及预期、信创推进不及预期、行业竞争加剧风险、宏观环境风险。