核心观点

    公司是国产办公软件龙头，具备海量核心产品用户基数，机构和个人业务付费用户量和用户单价稳步增长，信创加速推进趋势下，公司业绩增长有望超预期。

    公司概览：Office 龙头，对标微软“现金牛”

    1）金山办公是国内Office 办公软件龙头，主要产品包括WPSOffice 办公软件、金山文档等办公能力产品矩阵以及金山数字办公平台解决方案，产品皆由公司自主研发，对核心技术具有自主知识产权。截至2022Q3，公司主要产品MAU 为5.78 亿，其中WPS Offi ce PC 版MAU 为2.38 亿，移动版MAU 为3.36亿。此外，公司实控人为雷军，控股股东是金山软件的子公司，公司董事会和高管团队资源和技术背景强。

    2）以微软为鉴，Microsoft Office 是微软公司“现金牛”业务，2022 年微软Office 业务收入达448.62 亿美元，占微软公司总收入的22.63%。Office 业务分为Office Commercial 和Office consumer，其中Office Commercial 占比长期在87%左右，预计单用户价值170 美元/年以上；Office consumer 订阅用户数量5970 万，预计单用户价值约为97 美元/年。

    成长路径：产品战略清晰，“2B 和2C”双驱动1）产品战略：公司目前已形成了“多屏、云、内容、AI 和协作”五大产品战略，并具有移动端覆盖量第一、贴近本土化国民习惯、文档协作云化等多重优势。

    2）C 端： 2022H1，公司累计年度付费个人用户数达到2856万，预计会员平均价值为50-60 元/年，公司通过增加会员服务功能和内容、丰富运营手段等提升付费会员数量。

    3）B 端：公司通过完善产品体系、提升服务体验、拓宽生态渠道等举措持续提升WPS Office 系列产品在各级用户的渗透，并积极推动国内机构客户向云和协作办公转化。数字办公平台在政企及公有云市场持续取得突破。同时，子公司数科网维的OFD 版式软件功能不断丰富，并积极拓展电子证照、票据等领域商机。机构订阅业务有望持续快速增长。

    信创催化：“科技自立”方向明确，信创有望加速公司自主研发的WPS Office Linux 版已经全面支持国产整机平台和国产操作系统，并进行了深度适配和定制优化，已在国家多项重大示范工程项目中完成系统适配和应用推广。2021 年以来，公司持续加速产品在金融、能源、电信等行业信创客户的推广应用，产品在信创领域的渗透率继续提升。“二十大”

    期间，国家多次在重要会议强调“科技自立”，随着信创政策持续落地，信创产业发展有望加速。

    投资建议

    公司在办公软件领域竞争优势明显，机构和个人业务均具备广阔的量、价提升空间，在信创加速推广趋势下，公司业务增长有望提速。考虑到2022 年新冠疫情影响，以及党政信创节奏不确定等原因，我们下调公司 2022-2024 年营收41.66/56.52/75.08 亿元的预测至 39.15/54.83/77.02 亿元，下调2022-2024 年 EPS 2.71/3.88/5.22 元的预测至2.57/3.99/5.85 元，对应2022 年12 月30 日264.49 元/股收盘价，PE 分别为102.93/66.34/45.18 倍，维持公司“买入”

    评级。

    风险提示

    宏观环境不确定，市场竞争加剧，单一产品风险，经营管理风险等。