投资要点：

    公司公布了2022 年3 季报：前三季度收入27.95 亿元，增速17.83%；净利润8.13 亿元，增速-4.10%；扣非净利润6.63 亿元，增速-5.68%。Q3 收入10.03 亿元，增速24.35%；净利润2.93 亿元，增速-1.91%；扣非净利润2.51，增速2.88%。

    Q3 公司订阅业务的占比已经达到了70%，较上年同期提升了10个百分点，占比持续提升。其中国内个人订阅和国内机构订阅业务分别增长了43%和47%。

    Q4 利润增速有望获得改善：

    （1）Q4 的毛利率或将呈现继续回升的趋势。Q3 公司毛利率已经出现环比回升，我们认为主要因为：1）公司前期用自有人员参与了渠道服务商的标杆项目的云文档定制服务对毛利影响因素的减弱；2）用户使用云上编辑带来的成本增加因素已经获得改善。

    （2）随着2022 年人员增速放缓，2021Q4-2022Q3 公司员工工资一直保持了一个相对稳定的水平，费用压力或将在Q4 得到改善。

    2023 年，公司信创业务、会员体系的变革、数字办公平台或将成为公司业务的3 大增长点。

    首次覆盖并给予公司“增持”的评级。作为国内办公软件领域龙头，公司是国内软件领域少有的具备国际竞争力的企业。随着客户粘性的持续提升，公司客户付费率持续增长，同时通过数字办公平台和信创业务的发展，公司也在积极打开机构业务的新边界。预计22-24 年公司EPS 分别为2.51 元、4.08 元、6.37 元，按10 月31 日收盘价290.74 元计算，对应PE 为115.62 倍、71.25 倍、45.64 倍。

    风险提示：疫情加重给业务带来的不确定性；信创推进速度低于预期；海外业务推进受到地缘政治影响。