事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收27.95 亿元，YoY+ 17.83%；归母净利润8.13 亿元，YoY-4.10%。其中Q3 单季度营收 10.04 亿元，YOY+24.35%；归母净利润为2.93 亿元，YOY- 1.91%；扣非归母净利润 2.51 亿元，YOY+2.88%。经营活动净现金流为2.44 亿元，YOY-45.17%。

    双订阅转型继续推进，抵消业务调整影响

    订阅收入合计6.99 亿元，YOY+44.17%，占总营收比为69.68%。其中，个人订阅收入为5.17 亿元，YOY+43%，个人用户活跃度和使用黏性提升；机构订阅收入为1.82 亿元，YOY+47%，数字办公平台体系产品契合组织级用户需求，渗透率持续提升；机构授权收入为2.25 亿元，YOY-6%，正版化产品渗透率提升，部分抵消信创不确定性的影响；广告业务及其他收入为0.79 亿元，广告业务继续战略收缩，海外业务稳步发展。

    月活设备数逆势增长，用户基数扩大、粘性提高截至第三季度期末，主要产品月度活跃设备数达到5.78 亿，YOY+10.94%，其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.38 亿，YOY+15.53%；移动版月度活跃设备数3.36 亿，YOY+8.04%。在全球智能手机和PC 出货量呈下降趋势的产业背景下，月活设备数仍呈现良好增长态势，优质产品体验带来用户基数的扩大和用户粘性的提升。

    国产办公软件龙头，有望首先受益于信创推进在国家安全的大背景下，信创将加速推进，党政和行业的自主软件需求将加速放量。公司作为信创领域办公软件龙头，在政企领域占据绝对优势，将首先受益于信创推进。报告期内，公司采用稳定人员结构的策略，未来人员增速会得到控制，费用端增速将放缓。下游需求提振+费用端增速放缓，预计明年公司盈利能力有望优化、业绩加速释放。

    盈利预测与估值

    公司是国产办公软件龙头，双订阅转型推进顺利，Q3 业绩超预期。随着党政和行业信创深化和放量，业绩将持续高增。我们预计公司 2022-2024 年营业收入为40.59、53.03 和69.03 亿元， 归母净利润为 12.67、16.95、22.24 亿元，EPS 为2.75、3.68、4.82 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    企业IT 支出不及预期；市场竞争加剧风险；订阅业务月活增长及付费率转化不及预期。