事件：公司发布2022年第三季度业绩报告，2022年前三季度，公司实现营业收入28.0 亿元，同比增长17.8%；实现归母净利润8.1 亿元，同比下滑4.1%。拆分单季度看，公司Q3 实现收入10.0 亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润2.9 亿元，同比下滑1.9%；实现扣非归母净利润2.5 亿元，同比增长2.9%。

    业务转型稳步推进，利润短期承压。2022 年前三季度，公司综合毛利率为85.1%，同比下滑3.15pp。费用端看，公司销售、管理、研发费用率分别为19.9%（-1.99pp）、11.1%（+1.83pp）、34.8%（+4.88pp），公司2021 年大幅扩充团队人员，相关刚性费用支出提升较大，短期拖累利润表现。伴随下半年公司放缓人员扩张，重点提升人效，预计后续利润将逐步释放。分业务看，2022Q3，公司订阅类业务（个人+机构）合计实现收入7.0 亿元，同比增长44.2%，贡献收入占比达到69.7%，较年初提升11.20pp，转型进程提速。此外，合同负债达15.8亿元，同比增长32.3%，为后续业绩释放打下扎实根基。

    C端订阅高速增长，会员数量与ARPU值双提升。公司Q3个人订阅业务实现营收5.1 亿元，同比增长43%，高速增长态势持续。从量上看，截至2022 年前三季度，主要产品MAU 达5.8 亿，同比增长10.9%。同时，随着销售渠道拓宽，抖音、天猫平台业绩表现亮眼，C 端会员数量保持稳定增长趋势，2022H1 累计年度付费个人用户达到28.6 万，同比增长30.5%。从客户结构来看，用户对云的使用度处于上升阶段，2022H1 通过公有云上传的云文档数量已超1519 亿份，同比增长39.9%。未来随着用户云办公习惯逐渐养成，粘性增强，会员付费渗透率有望提升。从价上看，WPS 普通会员价格仅为MS Office 个人版的1/5，公司通过引导短周期会员升级为长周期会员、稻壳会员升级为超级会员等方式，C端ARPU 值有望提升。

    数字办公平台核心驱动，B端订阅实现高增。公司Q3机构订阅业务实现营收1.8亿元，同比增长47%。公司积极推动机构客户从授权向订阅转化，凭借数字办公平台强大的产品力，先后在党政、企业级服务市场以及公有云服务市场取得规模化落地，2022 年上半年新增服务政企客户1838 家，标杆效应逐步建立。8月4日，公司面向中大企业推出“数字办公平台企业版”，新增低代码平台和API 接口，对比商业版进一步提价，潜在用户和ARPU 值均有较大提升空间。

    授权业务Q3 逐步回暖，信创深化长期向好。公司Q3机构授权业务实现营收2.3亿元，同比下滑6%，较中报有所回暖。2022 年以来，国际形势复杂多变，数字经济领域掀起国产替代浪潮；公司产品已与各类国产CPU、操作系统等体系进行适配，验收通过率达100%，在党政以及行业信创领域受到广泛认可。长期来看，伴随信创产业的持续铺开及深化，公司产品渗透率有望进一步提升。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达29.78%，公司作为国产办公软件唯一龙头，占据良好赛道，将持续受益于信创深化推进及云化协同办公趋势等红利；同时，公司针对B 端产业数字化转型需求构建更为丰富的云与协作办公产品矩阵，数字办公平台的产品力已经逐步得到验证，机构订阅业务有望快速增长，C端订阅付费转化率亦有潜力可挖，后续成长性值得期待，维持“买入”评级。

    风险提示：付费转化率提升不及预期；订阅用户增长不及预期；信创节奏推进不及预期；行业竞争加剧等。