金山办公披露20 22 年三季报。公司2022 年前三季度实现收入27.95 亿元，+17.83% yoy，实现归母净利润8.13 亿元，-4.10% yoy，实现扣非归母净利润6.63 亿元，-5.68% yoy，实现经营性现金净流量8.60 亿元，-28.63% yoy。关键运营数据方面，公司主要产品月活达到5.78 亿，+10.94%yoy，其中WPS Office 月活2.38 亿，+15.53% yoy ；移动版月活3.36 亿，+8.04% yoy。

    　　点评：

    　　正版化需求提振公司收入。3Q22 公司国内机构订阅及服务业务实现收入1.82 亿元，+47% yoy，主要受到数字办公平台体系产品渗透率提升的拉动；公司国内机构授权业务实现收入2.25 亿元，-6% yoy，好于市场预期，主要是因为正版化产品随客户需求逐渐提升渗透率；公司个人办公服务订阅业务实现收入5.17 亿元，+43% yoy，好于市场预期，主要是因为客户群体的增大；公司互联网广告推广服务实现收入8288 万元，-4%yoy。

    　　MAU 恢复增长，打消市场担忧。1H22 公司的MAU 环比出现了下滑，导致市场对公司的业绩持续性出现了担心。本季度公司MAU 恢复增长，无论是桌面端还是移动端都有正的qoq。这说明公司已经找到了相应的办法来应对手机出货量下行的影响。

    　　收入构成+非经营性收入波动导致归母净利润率承压。单Q3 看，公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/归母净利润率较上年同期分别-4/+0/-1/-1/-8 个百分点。归母净利润率的大幅度下跌一方面跟公允价值变动、其他收益等非经营活动有关，另一方面则与毛利率的下行有直接关系，而毛利率的下行主要是与公司的收入构成有关：公司较低毛利的个人订阅业务占比继续上升（51%@3Q22 vs 45%@2Q22）。

    　　投资建议：维持买入评级。预计2022 年-2024 年公司实现收入39.10/49.45/62.00 亿元，+19.20%/26.48%/25.37% yoy；实现归母净利润12.12/16.31/20.78 亿元，+16.44%/34.56%/27.39% yoy。

    　　风险提示：公司发展不及预期。