事件描述

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收27.95 亿元，同比增长17.83%；归母净利润8.13 亿元，同比下降4.10%；扣非后归母净利润6.63 亿元，同比下降5.68%；第三季度，实现营收10.04 亿元，同比增长24.35%；归母净利润2.93 亿元，同比下降1.91%；扣非后归母净利润2.51 亿元，同比增长2.88%，符合市场预期。

    分析判断:

    订阅总体收入同比增长44%，机构授权业务逐渐回暖2022Q3，公司双订阅制转型业务稳步推进，订阅总体收入为 69,945 万元，同比增长 44.17%，带动公司业绩稳定增长，具体看：1）个人订阅：收入5.17 亿元，同比增长43%，用户基数扩大、产品体验提升等促进作用显著。2）机构订阅：收入1.82 亿元，同比增长47%，主要系客户需求增长，以及数字办公平台体系产品渗透率持续提升等原因导致。3）机构授权：收入2.25 亿元，同比下降6%，正版化产品渗透率提升，业务逐渐回暖，新一轮信创启动将是该业务的潜在增长点。4）广告和其他：收入0.79 亿元，同比下降4%，战略收缩后，对总收入的影响逐渐减弱。

    月活跃设备数达到5.78 亿，PC 和移动端均实现逆势增长截至2022 年9 月30 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.78 亿，同比增长10.94%。其中WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.38 亿，同比增长15.53%；移动版月度活跃设备数3.36 亿，同比增长8.04%；公司其他产品月度活跃设备数接近500 万。根据Canalys、IDC 数据，2022Q3，全球智能手机市场同比下降9%，PC 出货量同比下降15%，其中中国市场降幅更大，公司月活跃用户数的逆势增长，体现出产品运营等方面的显著成效和竞争力的持续提升。

    费用率水平将有望得到控制，合同负债同比增长32.34%前三季度，销售毛利率为85.08%，同比下降3.16 个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.9%、11.07%、34.78%，分别同比-1.99pct、+1.83pct、+4.87pct，主要系2021 年员工人数扩招，以及股权激励方案落地等因素影响，截至2022 年上半年，公司总人数与年初基本持平，未来，随着公司收入的持续高增，费用率水平将有望得到控制。截至2022 年三季度末，合同负债为15.81 亿元，同比增长32.34%，体现出订阅转型的成效。

    投资建议

    考虑到2022 年信创发展节奏不明朗影响2B 业务收入，以及疫情和宏观经济环境对智能手机和PC 出货量的影响，我们下调公司2022-2023 年营业收入48.8/64.7 亿元的预测至41.7/56.5 亿元，新增2024 年营业收入预测75.1 亿元；下调公司2022-2023 年EPS 4.0/5.5 元的预测至2.7/3.9 元，新增2024 年EPS 预测5.2元。对应2022 年10 月26 日276.7 元股价，PE 分别为102/71/53 倍，持续推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）付费用户数增长不及预期；2）市场竞争加剧； 3）信创产业发展不及预期。