公司Q3 个人与机构订阅均保持快速增长，双订阅制转型取得积极成效。信创加速推进，叠加收入与人员成本形成“剪刀差”，公司未来业绩有望加速释放，迎来黄金发展期，维持 “强烈推荐”投资评级。

    事件：公司发布2022 三季报，前三季度实现营收27.95 亿元，同比增长17.83%；归母净利润8.13 亿元，同比减少-4.10%；扣非归母净利润6.63 亿元，同比减少5.68%。

    Q3 个人与机构订阅保持高速增长，双订阅转型取得积极成效。公司22Q3 单季度实现营收10.04 亿元，同比增加24.35%；归母净利润2.93 亿元，同比减少1.91%；扣非归母净利润2.51 亿元，同比增长2.88%。Q3 个人与机构订阅保持高速增长，个人订阅实现营收5.17 亿元，同比增长43.13%；截至三季度，MAU为5.78 亿，同比增长10.94%，其中PC 端用户达到2.38 亿，同比增长15.53%，成为主要增长点，显示出WPS 用户深度使用粘性持续提升；移动端用户为3.36亿，同比增长8.04%。机构订阅Q3 实现营收1.82 亿元，同比增长47.19%，公司数字办公平台持续拓展，保持快速推广态势。机构授权业务Q3 营收2.25 亿元，同比减少5.90%，由于正版化产品采购需求提升，该业务在去年信创高基期下，仅小幅下滑。前三季度合同负债为15.81 亿元，同比增长32.34%，为业绩增长持续性提供保障。公司Q3 单季经营性净现金流为2.44 亿元，同比下滑45.17%，主要系公司本期支付职工薪酬增加及信创产业政策差异较大形成业绩落差所致。

    Q3 毛利率85.01%，减少3.66pct，我们预计主要是为提供云服务在基础设施上的投入所致。前三季度，公司双订阅制转型取得积极成效，有效抵消了信创的波动性及广告业务战略收缩影响，大幅提升了业绩增长确定性。

    信创加速推进，叠加收入与人员成本形成“剪刀差”，公司未来业绩有望加速释放。近期，金融、医疗、央企等领域信创政策持续推进，信创明年将进入全面加速阶段。公司在前期党政信创中优势明显，未来信创对产品性能要求更高，公司竞争优势将更加突出。同时，叠加公司明年将进入“人效”收获期，上半年人员增长已经明显放缓，我们预计今年公司人员扩招将明显放缓，明年收入与人员成本费用有望形成“剪刀差”，有助于业绩加速释放。我们认为，公司作为最优质的自主软件产品型公司，随着信创加速推进与 “剪刀差”形成，业绩有望加速释放，将迎来黄金发展期。

    维持“ 强烈推荐” 投资评级。预计2022-2024 年公司归母净利润为10.54/15.13/19.61 亿元，双订阅制转型成效积极，信创推进叠加收入与人员成本“剪刀差”，业绩有望加速释放，迎来黄金发展期，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：个人用户付费不及预期；信创推进不及预期；新品推广不及预期。