事件：

    公司发布2022年三季报，前三季度实现营收27.95亿元，同比增长17.83%；归母净利润8.13亿元，同比减少4.10%；基本每股收益1.7637元。其中第三季度实现营收10.04亿，同比增长24.35%；归母净利润2.93亿元，同比下降1.91%，扣非归母净利润2.51亿元，同比增长2.88%。业绩符合预期。

    订阅业务仍然保持高速增长

    报告期内国内个人办公服务订阅业务营业收入为5.17亿，同比增长43%；国内机构订阅及服务业务营业收入为1.82亿，同比增长47%，订阅总体收入为6.99亿元，同比增长44.17%，国内机构授权业务收入为2.25亿，同比下降6%，互联网广告推广服务及其他业务收入为0.79亿，同比下降4%，订阅总体收入有效抵消了国内机构授权及互联网广告业务调整的影响。

    月活基数庞大，渗透率提升潜力巨大

    截至2022年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.78亿，同比增长10.94%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.38亿，同比增长15.53%；移动版月度活跃设备数3.36亿，同比增长8.04%；公司其他产品月度活跃设备数接近500万。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2022-2024年营业收入分别为38.63/48.19/58.54亿元,对应增速分别为17.78%/24.75%/21.48%;归母净利润分别为11.76/15.42/22.40亿元,对应增速分别为12.94%/31.10%/45.30%，EPS分别为2.55/3.34/4.86元/股，3年CAGR约为29.09%，对应PE为83x/63x/43x。考虑到信创全产业链有望受益政策加速，金山办公在市场空间、产品成熟度、商业模式、技术壁垒和产品标准化程度等方面均具有突出优势，建议保持关注。

    风险提示

    系统性风险，信创落地不达预期，客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。