公司是真正全国产的办公软件和服务提供商。

    　　主要产品WPS Office 办公软件和金山词霸等，是真正全国产办公软件。

    　　微软经验：B 端为主；授权向订阅发展；协同办公促进订阅转化。

    　　海外巨头经验来看，主要总结为：1）B 端客户是办公软件的主要付费方，收入规模占Office 软件相关业务收入的80%。2）从授权模式向订阅模式转变，有效降低了业务收入的波动性，实现更好的持续性。3）协同办公类产品的推出，实现了Office 办公软件与团队交流的互补，进一步促进B 端的订阅转型与付费意愿。

    　　金山办公实践：C 端提升付费率；信创提供B 端广阔空间；1）公司起家于C 端市场。考虑主要用户为高中阶段及高等教育阶段学生、第二及第三产业在职员工，预计总用户群体覆盖4.71 亿人。以WPS会员年付费89元计算，整体市场空间420 亿元。当前付费率约为5.01%。

    　　而办公软件行业龙头微软Office365 付费率约25%（5000 万付费用户，对应2 亿月活）。若以25%付费率计算，可达市场空间约105 亿元/年。

    　　2）随着信创推进，机构授权业务有望快速放量。按照体制内就业人数约9000 万，以2：1 计算潜在需要的WPS 授权数，预计约4500 万套。

    　　当前招标数据，对应约500 元/套授权售价，合计市场规模约225 亿元。

    　　3）公司近两年日益重视B 端客户的订阅销售模式。推出协同办公产品，进一步促进机构客户的订阅模式转化。

    　　投资建议：预计公司2022 年-2024 年净利润分别为11.6 亿元、15.9 亿元及21.5 亿元。对应当前股价的PE 分别为82 倍、60 倍及44 倍；对应当前股价的PS 分别为25 倍、18 倍及14 倍。公司历史PE band 来看，当前处于估值中枢之下。往后看，C 端付费率与ARPU 仍有提升空间；B 端授权业务受益于党政、行业信创推进，空间巨大；协同办公又将促进B 端客户向订阅转化。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）信创推进不及预期；2）费用控制不利；3）行业竞争加剧；4）经济下行导致企业端软件支出收缩。