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    公司发布2022 年上半年业绩报告，上半年公司实现营业收入17.92 亿元，同比增长14.47%，实现归母净利润5.20 亿元，同比减少 5.30%。其中，Q2 季度实现营业收入9.23 亿元，同比增长16.63%;实现归母净利润2.69 亿元，同比增长11.42%。

    简评

    收入转型持续，订阅收入占比提升至69.12%。上半年，国内个人办公服务订阅业务收入9.4 亿元，同比增长 40.54%；国内机构订阅及服务业务收入2.98 亿元，同比增长51.08%；国内机构授权业务收入 4.2 亿元，同比减少10.96%；互联网广告及其他业务收入1.34 亿元，同比减少 41.15%。环比Q1，机构订阅业务受华东等地散发疫情影响，单季度环比+5.6%，机构授权业务受政策和采购影响，单季度环比-19.2%。

    累计年度付费用户数持续提升，人均APRU 值提升，用户黏性持续提升。上半年，公司月活设备数5.70 亿，同比增长13.77%；累计年度付费个人用户数2856 万人，同比增长30.53%，较去年底增长319 万人；APRU 值为65.8 元/年，同比增长7.6%。

    云产品和服务体验不断优化，带动C 端业务持续增长，从云端存储量看，同比增长67.84%，上传文件数量同比增长39.89%。

    人员增长放缓，费控效果预期下半年更为显著。公司上半年人数4221 人，环比仅增加22 人，增速放缓。2022 年上半年研发费用投入为 6.44 亿元，同比增长46.66%，研发费用率35.92%，原因是2021 年的研发人员增长主要集中在下半年。

    随着全年人员增速放缓，预期2022 年下半年整体的期间费用率有望逐步改善。

    全年受B 端授权与疫情散发等不确定性影响，我们预计公司2022-2023 年实现营业收入40.12、51.99 亿元，同比+22%、+30%，实现归母净利润11.50、15.60 亿元，同比+8%、+39%，维持“买入”评级。

    风险提示：业务开展不及预期、授权业务受政策影响、行业竞争加剧等。