收入单季度加速，整体符合预期，订阅保持高增速。

    　　公司H1 实现收入17.92 亿元，同比增长14.47%，Q2 单季度收入9.23 亿元，同比增长16.63%；H1 归母净利润5.20 亿元，同比下降5.30%，Q2 单季度归母净利润2.69 亿元，同比增长11.42%；H1 经营性现金流6.17 亿元，同比下降18.98%。H1 订阅业务总体收入 12.37 亿元，同比增长 42.94%，收入占比 69%，占比同比提升14pct，订阅整体呈现高增态势。

    　　付费率显著提升，月活环比整体持平，同比稳健增长同比看，月活同比稳健增长，H1 主要产品月活5.7 亿，同比增长13.77%，WPS Office PC 版月活2.32 亿，同比增长16.58%，WPS Office 移动版月活3.34 亿，同比增长12.84%。环比看，月活环比整体持平，H1 主要产品月活环比下降0.35%、WPS Office PC 版月活环比持平，WPS Office 移动版月活环比下降0.60%。我们认为公司整体月活水平以年为维度看保持了稳健增长水平，基本盘较为稳固。在此基础上，公司累计年度付费个人用户数达到 2856 万，同比增长30.53%，显著快于月活增长，付费渗透率显著提升。

    　　2C 订阅高增速维持，2B 订阅略有失速，预计后期合同负债增速恢复上半年，2C 订阅收入 9.40 亿元，同比增长 40.54%，Q2 单季度收入同比增长43.87%，收入维持较高增速，云办公接受度显著提升，截至 6 月底用户通过公有云上传的云文档数量已超 1519 亿份，同比增长 39.89%， 对应存储总量已达 270PB，同比增长 67.84%。上半年，2B 订阅H1 收入 2.98亿元，同比增长 51.08%，Q2 单季度收入同比增长31.78%，增速略有下滑，与此同时，上半年公司总合同负债（合同负债+其他流动负债+其他非流动负债）达到19.30 亿元，同比增长58.75%，单季度增加值0.98 亿，环比下滑34.43%。公司数字办公平台上半年新增服务政企客户 1838 家，带动数字办公平台收入同比增长 51%，我们认为，数字办公平台处于加速周期，未来叠加信创加速，后期公司2B 订阅增速及合同负债增速有望恢复。

    　　投资建议：考虑到信创订单释放节奏较慢，下调公司2022-2024 年收入预测为40.09/54.20/71.85 亿元（原预测44.28/59.78/79.51 亿元），考虑到公司整体收入增速放缓及前期研发人员投入增幅较大，下调2022-2024 年净利润预测为11.11/15.37/21.18 亿元（原预测14.40/19.74/26.31 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：信创订单落地不及预期；数字办公平台推广不及预期；月活用户增速不及预期。