事件:公司发布2022 年半年报,实现收入17.9 亿元,同比+14.5%,实现归母净利润5.2 亿元,同比-5.3%,实现扣非后归母净利润4.1 亿元,同比-10.2%,业绩基本符合预期。
业绩环比趋势向好,Q2 个人订阅加速增长。2022 年Q1-Q2,公司收入与归母净利润同比增速分别为12.3%/16.6%与-18.4%/11.4%,Q2 环比改善趋势明显。同时,C 端和B 端业务出现一定分化。个人订阅收入Q1-Q2 同比增速分别为36.7%/43.9%,2022H1 的累计付费用户数达2,856万人(+30.5%),ARPU 值同比提升约8%。机构订阅收入Q1-Q2 同比增速分别为78.7%/31.7%,一定程度受到疫情和宏观经济扰动。
研发高投入,营销依赖度下降,产品竞争力提升。2022 年H1,公司毛利率为85.1%,同比-2.9pct,主要由于付费用户增长引起的外部资源采购成本增长,销售费用率约20%,同比-3pct,产品力提升带来对营销依赖度的边际下降。研发投入6.4 亿元,同比增长47%,占收入比重36%,同比+8pct,主要由于研发人员同比增长46%至2816 人。我们认为,虽然高研发投入对公司当期利润造成一定扰动,但长期将提升产品竞争力,进一步拓宽护城河。
投资建议:看好公司内生增长动力持续提升,深度受益我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2022-2024 年收入为40.0 亿元、51.5 亿元和65.3 亿元,归母净利润为12.1 亿元、16.8 亿元和22.4 亿元,PE 为67X、48X、36X,PS 为20X、16X、12X,维持“增持”评级。
风险提示:技术研发不及预期,行业信创推进延缓,疫情以及宏观经济承压风险。