长期成长路径清晰，维持“买入”评级

    　　考虑公司投入持续加大，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测为12.20、16.86、22.32 亿元（原预测为13.24、17.70、22.96 亿元），对应EPS 分别为2.65、3.66、4.84 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 为66.2、47.9、36.2 倍，公司成长前景广阔，发展路径清晰，维持“买入”评级。

    　　个人及机构订阅业务高增长，研发投入持续加大2022 年上半年公司实现营业收入17.92 亿元，同比增长14.47%；实现归母净利润5.29 亿元，同比下滑5.30%；实现扣非归母净利润4.12 亿元，同比下滑10.22%。

    　　收入端，订阅业务输入占比显著提升，其中个人订阅业务收入为9.40 亿元，同比增长40.54%；国内机构订阅业务收入2.98 亿元，同比增长51.08%；国内机构授权业务收入4.20 亿元，同比下滑10.96%。公司毛利率为85.11%，同比下降2.9 个百分点。上半年公司在研发端持续高投入，研发费用同比增长46.66%。

    　　数字办公平台快速落地，在政企各领域形成示范标杆公司数字办公平台上半年新增服务政企客户1838 家，带动数字办公平台收入同比增长51%。党政领域，公司数字办公平台先后在广东、广西、湖南、湖北、浙江、山东等地落地并形成示范效应。企业服务领域，公司先后为中国人寿、中国人保、工商银行、交通银行、招商银行、中国联通、宝武钢铁等国企客户以及顺丰、美的、用友、知乎等民营客户输出了匹配其需求的数字化转型解决方案。

    　　个人订阅业务继续践行用户长期化策略，提升用户粘性上半年公司个人订阅收入实现逆势高增长，截至年中，公司主要产品月度活跃设备数为5.70 亿，同比增长13.77%，环比增长4.80%；累计年度付费个人用户数达2,856 万，同比增长30.53%，环比增长12.6%。此外，截至6 月底用户通过公有云上传的云文档数量已超1,519 亿份，同比增长39.89%，对应存储总量已达270PB，同比增长67.84%，用户黏性进一步提升。

    　　风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。