事件：

    　　金山办公披露2022年半年报。公司1H22实现收入17.91亿元，+14.47% yoy，实现归母净利润5.20亿元，-5.30% yoy，实现扣非归母净利润4.12亿元，-10.22%yoy，实现经营性现金净流量6.17 亿元，-18.98% yoy。关键运营数据方面，公司主要产品月活达到5.70 亿，+13.77% yoy，其中WPS Office 月活2.32 亿，+16.58% yoy ；移动版月活3.34亿，+12.84% yoy。

    　　点评：

    　　B 端授权业务遭遇逆风，C 端业务付费用户持续增加。报告期内，公司国内机构订阅及服务业务实现收入2.98 亿元，+51.08% yoy；公司国内机构授权业务实现收入4.20亿元，-10.96% yoy；公司个人办公服务订阅业务实现收入9.40亿元，+40.53% yoy；公司互联网广告推广服务实现收入1.34元，-41.15%yoy。公司国内机构授权业务遭遇了一定的逆风，我们认为这主要与政府资金分配和预算有关。公司C端订阅付费用户持续增加，累计年度付费用户达到2856万，+30.53% yoy。

    　　MAU增长出现停滞，或与移动终端出货量有关。如果从环比看，公司的MAU增长出现了停滞，移动端MAU 出现了些许的下滑。我们认为这或许与移动终端出货量有关。2022年第一、二季度手机出货量分别同比下滑11%和9%，第二季度出货量不到3亿部，其中近一半的下滑来自中国市场。公司在移动端采用了预装等手段，因此会受到移动终端的出货量的影响。

    　　成本增加，需要寻找下一个增长点。单Q2看，公司毛利率/管理费用率/研发费用率/归母净利润率分别-2/+3/+7/-1个百分点，显示出一定的成本压力，主要跟公司的人员增加有关：1H22公司总人数达到4221人，+22% yoy。我们注意到，公司在C端推陈出新探索团队服务、深耕专业文库领域，在B端通过数字办公平台助力政企用户数字化发展。但从财报看这些措施的效果暂未显现，我们认为公司需要不断开发新的品类，从而获得新的增长点。

    　　维持买入评级。预计2022 年-2024 年公司实现收入39.26/49.71/62.39 亿元，+19.68%/26.63%/25.50% yoy；实现归母净利润12.29/16.41/20.92 亿元，+17.99%/33.59%/27.47% yoy。

    　　风险提示：公司发展不及预期。