事件：公司发布2022年中报，实现营业收入17.92 亿元，同比增长14.47%；归母净利润5.20 亿元，同比减少5.30%；扣非后的归母净利润4.12 亿元，同比减少10.22%。

    个人业务表现亮眼，机构转订阅进程持续加快。2022 年上半年，公司实现营收17.92 亿元，同比增长14.47%，其中二季度实现营收9.23 亿元，同比增长16.63%。上半年订阅业务总体收入12.37 亿元，同比增长42.94%，收入占比69%，同比提升14 个百分点。分业务条线来看：

    1）个人订阅业务收入9.40 亿元，同比增长40.54%。公司主要产品月度活跃设备数为5.70 亿，同比增长13.77%，其中PC 版、移动版月度活跃设备数分别为2.32 亿、3.34 亿，同比分别增长16.58%、12.84%。公司累计年度付费个人用户数达2,856 万，同比增长30.53%，推动个人订阅业务收入继续保持快速增长。

    2）机构业务收入6.69 亿元，同比增长7.32%，其中订阅模式收入2.98亿元，同比增长51.08%，订阅模式收入对机构业务贡献比达41.49%，同比提升12 个百分点，机构客户授权转订阅进程持续加速。

    3）互联网广告及其他业务收入1.34 亿元，同比减少41.15%，主要由于公司基于优化用户使用体验的长期发展战略考虑，主动减少广告位数量及推送频次，广告业务逐步收缩。

    持续加大研发投入。2021 年上半年，毛利率85.11%，同比下降2.90pct；净利率29.01%，同比下降6.05pct。上半年研发费率同比提升7.88 个百分点至35.92%，拖累净利率表现。上半年公司继续加大研发投入，开展人才激励计划，上半年研发人员数量同比增加28.7%，占公司总人数的比例提至66.71%，研发人员人均薪酬涨幅达12.6%。持续的研发投入，在强化现有产品的基础上，可以提升云端产品多端融合及围绕场景的二次开发能力，从而有效支撑业务需求。

    投资建议：公司是国内办公软件的龙头企业，在云办公趋势下享受行业高速增长红利。预计公司2022-2024 年的EPS 分别为2.73 元、3.31元和4.01 元，维持“买入”评级。

    风险提示：付费用户数增长不及预期；行业竞争加剧。