研发投入力度加大，维持“买入”评级

    公司发布中报，22H1 收入17.92 亿元，同增14.5%，归母净利5.20 亿元，同减5.3%，扣非归母净利4.12 亿元，同减10.2%，经营净现金流6.17 亿元，同减19%（此前我们预计2022 年收入/归母净利40.9/13.5 亿元，按21 年半年度收入/净利占比，预计22H1 收入/归母净利18.0/7.1 亿元）；22Q2单季收入9.23 亿元，同增4.6%，归母净利2.69 亿元，同增11.4%，扣非归母净利2.10 亿元，同增4.6%。22H1 利润及经营净现金下滑原因主要是研发投入加大。预计22-24 年EPS 为2.64、4.15、5.71 元，可比公司平均22 年80xPE(wind)，鉴于公司更好的商业模式和龙头地位，给予其22E 85xPE，目标价224.29 元（按新股本折算前值234.44 元），“买入”。

    22H1 国内机构订阅收入同增51%，公有云快速推进22H1 国内机构订阅及服务业务收入2.98 亿元，同比增长51.1%，新增服务政企客户 1838 家，带动数字办公平台（云产品）收入同增51%，机构订阅高速推进。其中公有云服务市场，公司面向中小企业及中大企业分别推出金山数字办公平台商业版及企业版，云文档和团队协作应用的高频使用推动企业员工激活账号，付费企业呈现用户高黏性的状态，企业续约率超70%，金额续费率超100%。22H1 公司公有云相关收入同比增长翻倍。22H1国内机构授权业务收入4.20 亿元，同比减少11.0%，主要由于信创产业推进进度受到疫情影响。随着企业市场逐步打开，2B 业务收入有望持续高增。

    用户基础持续改善，个人订阅收入高增

    22H1 订阅业务收入12.37 亿元，同比增长42.9%，占比69%，同比提升14pct，其中国内个人办公服务订阅收入9.40 亿元，同比增长40.5%，截至22H1 末，公司主要产品月度活跃设备数为5.70 亿，同比增长13.8%。其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.32 亿，同增16.6%；移动版月度活跃设备数3.34 亿，同增12.8%。22H1 公司累计年度付费个人用户数达2856万，同增30.5%，截至2022 年6 月底用户通过公有云上传的云文档数量已超1519 亿份，同增39.9%，对应存储总量达270PB，同增67.8%。互联网广告及其他业务收入1.34 亿元，同比减少41.2%。

    2B 订阅收入有望持续高增

    随着国内机构客户授权转订阅进程持续加速，机构订阅业务收入高速增长，看好企业市场持续突破。维持收入预测，考虑公司加大研发投入力度，上调研发费用率预测，预计2022-2024 年收入40.90/55.49/74.82 亿元（同前值），归母净利润12.17/19.14/26.31 亿元（前值13.52/19.70/27.07 亿元）。

    风险提示：疫情反复风险；付费用户数增长不及预期。