公司发布2022 年半年报，上半年实现主营业务收入 17.9 亿元（+ 14.5%），归母净利 5.2 亿元（- 5.3%），扣非净利4.1 亿元（-10.2%）。公司订阅、政企公有云业务收入高速增长，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    Q2 业绩改善明显。公司Q2 实现营收9.2 亿元（+16.6%），归母净利2.7亿元（+11.4%），扣非净利2.1 亿元（+4.6%）。营收同比增速相比Q1 有所提升，利润增速由负转正，主要是由于公司宣传推广费减少所致，二季度公司销售费用同比下降13.7%，相比一季度增速减少了30.7 个百分点。上半年公司研发投入6.4 亿元（+46.7%），研发费用率达36%。研发人员同比增长28.7%，占比达67%。

    双订阅转型成效显著，业务结构持续优化。主营业务中，个人办公服务订阅业务收入 9.4 亿元（+ 40.5%）；机构订阅及服务业务收入3.0 亿元（+51.1%）；机构授权收入 4.2 亿元（-11.0%）；互联网广告及其他业务收入1.3 亿元（- 41.2%）。上半年订阅业务总体收入 12.4 亿元（+ 42.9%），收入占比达 69%，占比同比提升 14 个百分点。

    个人业务用户粘性增强，政企公有云市场收入增长强劲。上半年公司个人业务用户粘性持续增强，月度活跃设备数及累计年度付费个人用户数同比增长13.8%、30.5%。政企业务公有云收入同比增长100%以上，付费企业续约率及金额续费率超70%、100%。公司数字办公平台加速落地，收获中国人寿、工商银行等大客户，相关收入同比增长50%以上。

    估值

    维持2022-2024 年净利润为13.5、18.9 和24.4 亿元，EPS 为2.92、4.10 和5.29 元，对应PE 分别为60X、43X 和33X。公司订阅、政企公有云业务收入高速增长，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    政企预算缩减；技术研发不及预期；费用管控不及预期。