Q2 业绩符合预期，个人订阅加速增长，付费转化率提速增长；机构订阅保持快速增长，数字办公平台标杆案例加速落地，生态合作持续深化，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　事件：公司发布2022 半年报，上半年实现营收17.92 亿元，同比增长14.47%；归母净利润5.20 亿元，同比减少5.30%；扣非归母净利润4.12 亿元，同比减少10.22%。其中Q2单季实现营收9.23 亿元，同比增长16.63%；归母净利润2.69 亿元，同比增长11.42%；扣非归母净利润2.10 亿元，同比增长4.56%。

    　　Q2 C 端订阅业务实现加速增长，付费转化率进一步提速，B 端订阅保持快速增长。上半年公司国内个人办公服务订阅业务收入9.40 亿元，同比增长40.53%；Q2 单季实现收入5.14 亿元，同比增长43.85%，环比Q1 提速7.14pct。上半年MAU 为5.70 亿，较Q1 的5.72 亿略有下滑，主要系移动端略有下滑；付费用户数由21 年底2537 万增长至2856 万，付费率由4.66%提升至5.01%，付费转化率提速增长，个人端订阅用户质量持续提升。上半年国内机构订阅及服务业务收入2.97 亿元，同比增长51.08%；Q2 单季实现收入1.53亿元，同比增长31.78%，在Q2 疫情影响下，仍保持较快增长。上半年订阅业务总体收入12.37 亿元，同比增长42.94%,收入占比达69.03%，同比提升约14pct，营收结构持续向好。公司上半年合同负债为15.85 亿元，同比增长50.80%，高于订阅营收增长，为业绩增长持续性提供保障。人员方面，公司上半年总人数4221 人，较去年同期增加757 人，较去年底仅新增22 人，上半年人员增长明显放缓，我们预计今年公司人员扩招将明显放缓，下半年费用增速有望放缓。上半年经营性现金流为6.17 亿，略有下滑，主要系同期人员增长较多，薪酬增长所致，预计下半年随着人员增长放缓也有望得到改善。

    　　数字办公平台标杆案例加速落地，生态合作持续深化，助力B 端订阅持续增长。公司数字办公平台实现快速推广，上半年新增服务政企客户1838 家，推动数字办公平台收入同比增长51%，助力B 端订阅快速增长。在党政领域，已经在广东、广西、湖南、湖北、浙江、山东等地落地数字政务标杆案例；企业端，公司先后为中国人寿、中国人保、工商银行、交通银行、招商银行、广发银行、中国联通、中国铁通、五矿集团、宝武钢铁、中国商飞、南方航空等国企客户以及顺丰、美的、用友、知乎、致同会计师事务所等民营客户构建数字化转型解决方案，已经积累众多大客户案例；在公有云服务市场，公司面向中小企业及中大企业分别推出金山数字办公平台商业版及企业版，随着云和协作产品体系深度嵌入用户日常办公，产品形成较高的客户粘性，企业续约率超过70%，金额续费率超100%，带动公有云领域的机构订阅收入高速增长，公有云相关收入同比实现翻倍增长。生态方面，公司深化与国内三大电信运营商、华为、中国电子、浪潮等头部云厂商合作，持续扩大用户覆盖面，有助于加速产品推广。我们认为，上半年公司“云和协作”战略已取得积极成效，随着标杆案例加速落地与生态合作持续深化，B 端订阅未来有望保持快速增长态势。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2022-2024 年公司归母净利润为12.26/15.17/19.63 亿元，个人订阅付费转化率提速，机构订阅标杆案例加速落地，营收结构持续向好，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：个人用户付费不及预期；新品推广不及预期。