二季度重回稳定增长。22H1 公司实现收入17.91 亿元（+14.47%），归母净利润5.20 亿元（-5.30%），扣非归母净利润4.12 亿元（-10.22%）。单Q2来看，公司实现收入9.23 亿元（+16.63%），归母净利润2.69 亿元（+11.42%），扣非归母净利润2.10 亿元（+4.56%）。公司已经逐步过渡去年上半年信创高基数影响，下半年增速有望逐步加快。经营活动净现金流为6.17 亿元（-19%），主要系公司去年人员高增长，上半年薪酬支出增长较大。公司合同负债达到15.85 亿元（+50.81%），依然保持较快增长。

    费用增长较快，22H1 已严格控制人员增长。公司上半年毛利率为85.11%，同比下降约2.9 个百分点。公司在2021 年人员增长23.5%，造成了费用的高基数。上半年公司销售、管理、研发费用同比增长-1.18%、52.87%、46.66%。

    销售费用下滑，主要系上半年受疫情影响，营销活动减少。管理费用增长较快，主要是费用中股份支付达到0.80 亿元（+370%）。研发费用高增长，主要系研发人员同比增长了46%人。公司人员增长主要发生在21 年下半年，2022H1 公司总人数相比21 年底仅增长了0.5%，人员和费用管控已较为严格。

    订阅业务高增长，信创节奏受到政策和疫情扰动。公司个人办公服务订阅收入9.40 亿元（+40.54%），国内机构订阅收入2.98 亿元（+51.08%），国内机构授权业务收入4.20 亿元（-10.96%），互联网广告和其他业务收入1.34亿元（-41.15%）。上半年订阅业务总收入为12.37 亿元（+42.94%），收入占比69%，占比同比提升14 个百分点。

    月活同比增长稳定，付费用户保持较高增长。截止22H1，公司主要产品月度活跃设备数为5.70 亿（+13.77%），环比Q1 下降约200 万：其中WPS PC 版月活2.32 亿（+16.58%），环比Q1 无增长；WPS 移动版月活3.34 亿（+12.84%），环比Q1 下降约200 万。PC 和移动端月活环比增长有所停滞，主要受2022 上半年PC 和手机出货量下滑有关，以及正常的经营波动。上半年公司累计年度付费个人用户数达到2,856 万（+30.53%），增长较快。

    风险提示：信创市场增速放缓；协作等创新业务发展不及预期。

    投资建议：维持“买入”评级。由于信创业务推进存在不确定性，以及公司主动收缩广告业务，我们下调盈利预测。预计2022-2024 年营业收入由43.75/57.88/75.95 ， 下调为40.88/53.92/70.87 亿元， 增速分别为25%/32%/31%，归母净利润为12.76/16.90/22.56 亿元，对应当前PE 为63/48/36 倍，维持“买入”评级。