公司披露2022 年一季报。22Q1 营业总收入为8.68 亿元,同比增长12.26%;归母净利润为2.51 亿元,同比减少18.42%;扣非净利润为2.01 亿元,同比减少21.78%。

    个人办公服务订阅业务Q1 收入4.26 亿元,同比增加36.72%。近一年以来,公司坚持个人长周期会员推广、减少短周期会员续费,从调整结果来看,效果明显。而国内机构订阅及服务业务Q1 收入1.45 亿元,同比增长78.72%,超出市场预期,以此看,公司在B 端的订阅业务拓展已初见成效,也反映出公司产品的较强竞争力,未来前景广阔。

    22Q1 研发费用同比增长49.3%,应是21 年研发人员增长较多所致,反映出对公司业务前景积极乐观预期以及金山办公以研发立业的特征。而管理费用增长较多,应是受21 年6 月的股权激励方案所影响。

    22Q1 末合同负债15.64 亿元,较21 年末增长10.1%,同比增长79.1%,应主要是受国内个人办公服务订阅业务快速发展的影响。

    公司主要产品月活环比增长5.15%,PC 版月活环比增长5.94%。当前体量下,PC 版月活的更高增速对公司付费用户数的增长应更重要。从PC 版月活环比增长的绝对数来看,22Q1 延续了21Q4 的较高增长,明显高于此前多个季度的环比净增量。我们判断,这实际也是国内个人办公服务订阅业务较高增长的原因,看好该业务快速成长的持续性。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利润分别为13.33 亿元、17.44 亿元、22.53 亿元。我们维持公司合理价值约254.63 元/股的判断,维持“增持”评级。

    风险提示。市场化的企业端需求培育周期相对较长;大型政企市场需求释放的节奏和可持续性;个人用户的转化率节奏与ARPU 值空间。