起于B 盛于C，以协作为名探索产品及模式升维公司是国产办公软件翘楚，兴起于PC 时代B 端的耕耘，兴盛于移动互联网时代C 端的突破，云转型新的战略阶段，公司2020 年发布协作战略，2021 年发布数字办公平台，加强了B 端协作办公的品类延伸及机构订阅的商业模式转变。2021 年年报，公司首次划分机构订阅收入4.46 亿元，同比增长23.40%，2022 年一季度，公司机构订阅收入达1.45 亿元，同比大幅增长78.72%，占比显著提升。

    信创下沉与行业信创合力，信创纵向横向加速驱动2B 市场打开软件应用挑数字经济大梁，国务院《“十四五”数字经济发展规划》指出，到2025 年，数字经济核心产业增加值占GDP 比重达到10%。上层软件应用架构逐步解耦，细分赛道开始涌现出各类型国产产品化厂商，软件应用国产供应商品类丰富，供给端充足。根据前瞻产业研究院， IT 服务支出和软件支出占我国整体IT 基础设施支出比重较低，2019 年分别为10.62%和3.55%，需求端有较大提升空间。随着信创横向下沉到行业及纵向下沉到乡县，公司产品在B 端将实现自上而下的覆盖，信创纵向横向加速驱动2B 市场打开，推动公司业绩加速及商业模式提升。

    数字办公平台，里程碑式助力金山三维度升维突破金山数字办公平台有望成为公司历史上的重要里程碑，我们从需求、产品、商业等三个维度分析数字办公平台给金山带来的长远意义。

    （1）需求意义：企业业务规模扩大较快及人效提升较慢带来企业组织架构变革，从组织架构映射到协同办公，流程的便捷和高效性开始被重视，从管控到协同。

    （2）产品意义：从单产品向解决方案组合演进，打造金山的2B 能力；从基础办公到协同办公，延续产品思路探索下一个单品爆款。

    （3）商业意义：提升公司主动性平滑B 端需求，改善大客户付费模式，从党政信创到行业/乡县信创中，实现从授权到订阅的商业模式突破；把握协同办公的高入口性，沉淀潜在客户打通B&C 付费闭环。

    投资建议：维持公司2022-2024 年收入预测为44.28/59.78/79.51 亿元，考虑到公司Q1 略超预期，商业模式提升，现金流控制或有较好表现，微调2022-2024 年净利润预测为14.40/19.74/26.31 亿元（ 原预测14.26/19.51/26.03 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：信创订单及价格不及预期；C 端订阅推广及付费渗透率提升不及预期；B 端新产品推广及商业模式转型不及预期