事件：公司发布22 年一季报，22Q1 公司实现营收8.68 亿，同比+12.3%。实现归母净利润/扣非归母净利润2.51 亿/2.01 亿，同比分别-18.4%/-21.8%。经营活动产生的现金流量净额为1.53 亿，同比-32.7%。整体经营表现符合预期，C端运营指标亮眼，整体盈利能力显著改善。

    C 端运营指标持续向好，机构订阅业务受益产品力提升快速增长。22Q1 公司国内个人办公服务订阅业务收入为4.26 亿，同比+37%。C 端运营指标方面，22Q1 公司主要产品月度活跃设备数（MAD）达5.72 亿，同比+14.86%（环比21Q4 的14.05%，+0.81pcts），其中WPS PC 版/移动版MAD 达2.32/3.36 亿，同比分别+17.17%/14.29%（环比21Q4 的15.87%/13.83%，+1.3/0.46pcts），收入增速亮眼的同时，运营指标持续向好。受益公司云与协作产品及解决方案品质的不断提升，下游政企客户应用体验/云化进程/渗透率提升，22Q1 公司国内机构订阅及服务收入达1.45 亿，同比+79%。合同负债方面，22Q1 公司表观合同负债达15.64亿，同比79%，合同负债总额则超18 亿，C/B 端订阅业务高增基础扎实。22Q1公司国内机构授权业务收入为2.32 亿，同比-11%，主要系21Q1 信创业务高基数及当期信创下游领域具体推进节奏尚不明朗所致。为持续改善用户使用体验，公司广告业务体量持续收缩，22Q1 互联网广告推广及其他业务收入为0.65 亿（同比-46%）。

    研发费用投入力度持续加码，毛利率/净利率水平环比显著改善。22Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为19.8%/11.2%/35.2%，同比分别+0.8/2.49/8.73pcts。秉承技术立业初心，公司研发投入持续加码，22Q1 研发人员占比亦达67%。22Q1 公司毛利率/净利率分别为86.5%/28.9%，环比21Q4 分别+3.1/7.6pcts，盈利能力环比显著改善。

    看好公司C 端、B 端齐发力，成长边界持续外拓。C 端订阅：随着WPS 内容生态的持续丰富、多屏体验的持续优化、用户对云存储/协作等高粘性服务的依赖性提高、长期限年费会员占比提高，看好公司C 端业务保持MAD 稳定增长的同时，ARPPU 持续提高。B/G 端授权业务：随着信创从省市级下沉至区县级以及金融、能源、交通等重点领域行业信创的开启，信创市场整机替换空间预计将显著扩大。

    商业模式端，据22Q1 业绩交流会披露，公司在广东、河南、江西等地区的部分信创项目已经转向年服务费/场地授权形式服务，长期来看，党政信创的收入稳定性有望明显提高。此外，随着信创趋于常态化，公司渠道层次趋于简单化（集成商+代理商即可），信创业务利润率有望持续改善。B 端订阅：看好公司依托数字办公平台产品力的进一步优化/渠道体系的持续完善，持续激发增长活力。

    持续看好公司经营前景，维持 “ 买入”评级：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为13.11/17.73/24.02 亿元，对应EPS 分别为2.84/3.85/5.21 元。给予公司2022 年85-90x 目标P/E，对应目标价241.72-255.94 元。

    风险提示：党政军及行业信创政策落地时点不及预期；C 端订阅业务MAD 及付费渗透率不及预期；机构订阅业务拓展情况不及预期；行业竞争加剧。