营收符合预期，合同负债高增长，还原后收入亮眼。

    Q1 公司实现营业收入8.68 亿元。同比增长12.26%，整体符合预期；归母净利润2.51 亿元，同比下滑18.42%；归母扣非净利润2.01 亿元，同比下滑21.78%；经营活动现金流量净额1.53 亿元，同比下滑32.76%。整体合同负债（合同负债+其他流动负债+其他非流动负债）达18.32 亿元，同比增长80.67%，单季度增加值1.5 亿，加回后还原收入10.18 亿元，同比增长24.75%，还原后收入亮眼。

    C 端稳健增长，机构订阅高增，收入结构显著优化。

    国内个人办公服务订阅业务收入4.26 亿，同比增长36.72%，公司主要产品月度活跃设备数为 5.72 亿，同比增长14.86%，客户增长稳健。国内机构订阅及服务业务收入1.45 亿元，同比增长78.72%，“云和协作”战略持续推进，此前发布的金山数字办公平台开始在机构订阅的收入侧及商业模式变化上逐步取得成效。国内机构授权业务2.32 亿元，同比下降10.84%，主要受上年同期高基数及当期信创领域具体推进节奏尚未明朗的因素影响，后续信创落地或有所改善。

    成本端毛利稳定，研发投入较快增长。

    Q1 公司毛利率86.53%，较2021 全年的86.91%略有下降整体稳定，目前尚未受到上游成本提升影响。研发投入3.05 亿元，同比增长49.29%，研发投入占比提升至35.19%，前期研发人员增长在费用增长上形成较大影响，与此同时，我们认为该部分新增人员有望加速释放人效。

    投资建议：维持公司2022-2024 年收入预测为44.28/59.78/79.51 亿元，维持2022-2024 年净利润预测为14.26/19.51/26.03 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：信创订单不及预期，C 端订阅推广不及预期，B 端新产品推广不及预期，付费渗透率提升不及预期。