事件：公司发布22Q1 季报，实现收入8.68 亿（+12.3%），归母净利2.51 亿（-18.4%），扣非净利2.01 亿（-21.8%）,合同负债总额超18 亿。

    订阅业务保持快速增长， 机构订阅业务增长尤为显著。报告期内，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入4.26 亿，同比增长36.7%，延续快速增长。国内机构订阅及服务业务实现收入1.45 亿，同比增长78.7%，实现高速增长，主要得益于公司云和协作产品及解决方案的推广。国内机构授权业务实现收入2.32 亿，同比下滑10.8%，主要受上年同期高基数及当期信创领域具体推进节奏未明朗所致。此外，公司持续优化用户体验，互联网广告业务继续收缩。

    个人办公服务订阅业务各项运营数据延续良好表现。截止报告期末，公司主要产品月度活跃设备为5.72 亿，同比增长14.9%，环比增长5.1%。其中核心的PC 版月活同比增长17.2%至2.32 亿，继续高于整体月活增长；移动版月活设备数同比增长14.3%至3.36 亿。PC 端月活的持续较快增长、用户属性持续向长期转化，有望继续支撑公司个人办公服务持续较快增长。

    机构订阅服务业务有望成为公司第二增长曲线。协作已成为公司的第五大发展战略，去年公司推出以文档和协作两大中台支撑的数字办公平台，极大提升了面向机构的协同办公产品丰富度和整体解决能力，产品端的完善将为公司机构订阅业务的发展打下坚实的基础，有望继续提升政企云化进程和协作效率，为公司整体营收的增长给予良好支撑。

    我们维持预测公司22-24 年EPS 分别为2.94/3.87/5.14 元不变，维持给予公司22 年74 倍PE，对应目标价为217.56 元，维持增持评级风险提示

    国产化替代不及预期的风险；

    付费率转化不及预期的风险；