长期成长路径清晰，维持“买入”评级

    我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为13.24、17.70、22.96 亿元，对应EPS 分别为2.87、3.84、4.98 元/股，当前股价对应2022-2024 年PE 为55.4、41.4、31.9 倍，公司成长前景广阔，维持“买入”评级。

    业绩符合预期，研发投入持续加大

    （1）2022Q1 公司实现营业收入8.68 亿元，同比增长12.26%；实现归母净利润2.51 亿元，同比下降18.42%，业绩符合预期。（2）2022Q1 公司毛利率为86.53%，同比下滑3.21 个百分点，环比提升3.08 个百分点，主要由于收入结构变化所致。

    （3）费用端来看，由于公司人员数量较2021 年同期有较大增长，导致各项费用率增加，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.82%、11.20%、35.19%，同比下降0.8、2.49、8.73 个百分点。（4）经营活动现金流量净额为1.53 亿元，同比下降32.76%，主要由于员工薪酬支出增加所致。一季度末公司合同负债为15.64 亿元，较2021 年末增加1.43 亿元，同比增长79.13%，主要为订阅业务预收账款增加所致，为后续的订阅业务增长奠定了良好基础。

    个人与机构订阅业务均高速增长

    分业务线看，（1）个人与机构订阅业务均高速增长，其中个人订阅业务收入4.26亿元，同比增长36.72%，主要得益于用户基数的扩大，及用户属性向长期转化；（2）机构订阅及服务业务收入1.45 亿元，同比增长78.72%，主要由于“云和协作”应用体验提升，推动机构客户云化渗透率提升，随着公司数字办公平台的推广，有望为机构订阅业务增长提供新动力；（3）机构授权业务收入为2.32 亿元，同比下降10.84%，主要由于2021 年Q1 基数较高，而目前信创领域具体推进节奏尚未明朗。（4）此外，互联网广告业务收入6512 万元，同比下滑45.88%，主要由于公司优化用户体验，收缩广告业务线。

    风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。