金山办公22Q1 营收同比增长12.26%，归母净利润同比下滑18.42%公司2022Q1 实现营收8.68 亿，同比增长12.26%；Q1 合同负债相关科目总额（合同负债+其他流动负债+其他非流动负债）达到18.31 亿，Q1 还原后收入（总收入+期末合同负债相关科目总额-期初合同负债相关科目总额）为10.16 亿，同比增长24.52%。归母净利润/扣非净利润分别为2.51 亿/2.01亿，分别同比下滑18.42%/21.78%；经营性净现金流为1.53 亿，同比下滑32.76%，主要系员工薪酬支出同比大幅增加所致。维持盈利预测，预计公司22-24 年EPS 为2.93、4.27、5.87 元，可比公司平均22 年69xPE(wind)，鉴于金山办公更好的商业模式和龙头地位，给予其22E 80x PE，维持目标价234.55 元，维持“买入”。

    21 年人员增长导致22Q1 成本费用大幅增加，合同负债总额同比快速增长21 年公司员工总数同比增加48.7%，导致22Q1 成本费用刚性支出大幅增加。22Q1 公司毛利率/净利率分别为86.53%/29.44%，同比分别下降3.21/12.89pct，环比21Q4 分别提升3.08/7.51pct。Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比变动0.8/2.49/8.73pct。其中研发费用率为35.19%，主要系21 年公司研发人员数量同比增长了46%所致。22Q1 公司合同负债相关科目总额达到18.31 亿，同比增长80.64%，环比增长8.79%，合同负债相关科目增加值达到1.48 亿，同比增长245%，表明公司订阅类业务发展态势良好。

    22Q1 订阅业务营收快速增长，机构授权及广告业务营收同比有所下滑22Q1 公司机构授权业务营收2.32 亿，同比下滑10.84%，主要受去年同期高基数及22Q1 信创推进节奏尚未明朗影响；互联网广告业务营收0.65 亿，同比下滑45.88%，系公司为优化用户体验，主动收缩业务导致；个人订阅业务营收4.26 亿，同比增长36.72%，系个人用户数不断扩大且用户属性持续向长期转化，截至22Q1，公司主要产品月度活跃设备数为5.72 亿，同比增长14.86%；机构订阅营收1.45 亿，同比增长78.72%，随着公司不断提升云和协作产品品牌，客户的云化进程和渗透率加速提升。

    公司大力布局企业级市场，机构订阅收入有望快速增长2021 年12 月公司正式发布针对大型组织的基于金山办公产品矩阵，进行云化、中台化改造和二次开发的金山数字办公平台，这是继2020 年12 月公司发布“协作”产品战略后，公司进一步针对企业级市场推出全新产品，2B产品线进一步丰富，未来公司将大力推动企业级市场发展，公司机构订阅收入有望快速增长。

    风险提示：订阅业务增长不及预期；信创推进低于预期。