公司22Q1 业绩增长符合预期，其中个人订阅保持良好增长态势，企业订阅实现保持高速增长。信创收入下降与研发加大对短期利润有所影响。“云和协作”持续深化，有望加速打开企业订阅市场，继续强烈推荐。

    事件：公司发布2022 年一季报，22Q1 实现营收8.68 亿元，同比增长12.26%；归母净利润2.51 亿元，同比减少18.42%；扣非后净利润2.01 亿元，同比减少21.78%。

    个人与机构订阅均保持良好增长态势，信创收入占比下滑对短期利润有所影响。

    公司22Q1 个人订阅业务营收4.26 亿元，增长36.72%，从工具向服务转型战略持续深化，推动业务保持快速增长态势；截至3 月31 日，月度活跃设备为5.72亿，较21 年同期增长14.86%，较21 年底（同比增长14.05%）增长进一步提速；其中PC 端月度活跃设备数2.32 亿，同比增长17.17%，移动端月度活跃设备数3.36 亿，同比增长14.29%，在渗透率已经较高的情况下，仍保持稳定增长。机构订阅业务实现营收1.45 亿元，同比增长78.72%，公司“云和协作”战略持续推进，带动机构订阅业务保持高速增长。机构授权业务营收2.32 亿元，同比减少10.84%，主要系去年同期信创高基数影响，信创推进节奏具有不确定性；同时，毛利率和净利率也受到信创占比下滑影响，22Q1 毛利率为86.53%，同比下降3.21pct，净利率为29.44%，同比下降12.89pct，预计随着公司机构订阅业务快速增长，营收结构持续优化，信创影响将逐步减弱；此外，公司研发投入加大也对短期利润产生影响，研发费用同比增长49.29%，占营收比例35.19%，增长8.73pct。互联网业务营收0.65 亿元，减少45.88%，减少广告投放，持续提升用户体验。22Q1 公司合同负债总额超18 亿元，为业绩增长提供保障。

    “云和协作”助力企业数字化转型，有望加速打开企业端市场。公司基于企业数字化转型中对数字办公的刚性需求为切入点，结合自身办公产品的领先优势，于去年底发布数字协作办公平台，加速推动传统的“端办公”向“云和协作办公”

    转型，将其领先的文档能力与办公协作能力融合，为企业数字化转型赋能。从产品发布至今，公司已经在金融、能源、运营商、建筑等行业取得实质性突破，已经拥有南方电网、中国移动、中国联通、交通银行、招商银行、泰康保险、通用集团等众多大型客户标杆案例落地。随着企业数字化转型持续推进，公司以其领先的文档、协作办公能力为抓手，有望加速打开企业端订阅市场。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。通过企业协作平台，有望打开企业订阅增长空间，预计2022-2024 年公司净利润为13.05/16.20/21.05 亿元维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：个人用户付费不及预期；新品推广不及预期。